交叉货币远期与 XCCY Basis：从利率平价到基差调整

上海子午线About 6 min知识库外汇

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交叉货币对即期 / 远期怎么由两条腿合成已经有公式表。本文补一块课堂上常被跳过的：为什么市场远期不等于两边存款利率算出来的远期，差出来的那一截叫跨货币基差（XCCY Basis）。

企业专栏里的远期、NDF、锁汇，银行报的就是带基差的价。读懂基差，才知道「利率平价算出来的远期」为什么不能直接当估值。

1. 先把无套利远期写一遍

以一年期为例，忽略买卖价差和日期规则。即期 $S$ （1 单位基础货币兑换多少报价货币），两边年利率 $r_{\mathrm{base}}$ 、 $r_{\mathrm{quote}}$ ，无套利远期应当是：

F_{\mathrm{CIP}}=S\cdot\frac{1+r_{\mathrm{quote}}}{1+r_{\mathrm{base}}}

这叫抛补利率平价（Covered Interest Parity, CIP）。意思是：借基础货币、换成报价货币去存款、再用远期换回来，不该凭空赚钱。

小例子。 $S=7.20$ （USD/CNH），美元一年存款 4%，人民币一年存款 2%。

F_{\mathrm{CIP}}=7.20\times\frac{1.02}{1.04}\approx 7.062

远期比即期低：人民币利率更低，美元相对更「贵」的远期升水在美元一边（按 USD/CNH 报价，数字变小表示美元远期更贵）。

市场上看到的远期点，常常是 $F_{\mathrm{mkt}}-S$ ，再乘一个点子倍数（美元兑人民币常见 10000）。平价给出的点和市场上的点，一般对不齐。

危机之后，美元融资、资产负债表和货币互换需求，让 CIP 不再「准到几个 pip」。市场把差额收进 跨货币基差互换（XCCY Basis Swap）：一边付美元浮动，一边付外币浮动 ± 一笔基差（单位通常是 BP）。

教学上可以记：

F_{\mathrm{mkt}}=S\cdot\frac{1+r_{\mathrm{quote}}+b}{1+r_{\mathrm{base}}}

$b$ 不是严格的定义式（真实构建要按曲线日计数、支付频率来 bootstrap），但方向对： $b$ 在把平价远期拽向市场远期。

想一想。 企业用「两边存款利率」自己算一个锁汇价，再和银行报价比，差 200 个点子。先别断定银行贵：把 XCCY 基差和买卖价差拆开，往往能解释一大半。

交叉即期的规则是：EUR/GBP 由 EURUSD 与 GBPUSD 合成。远期同样如此——用两条 已经含掉期点 的 outright 再合成。

学的时候分两步，不要一步跳到交叉点子：

猛犸 Excel 里的对照练习是 MCP-TC35：同一估值日，交叉曲线 CNHTHB 既可以从快照整根取，也可以用 USDTHB 与 USDCNH 两腿现场合成。F9 之后同期限的差应接近 0。这是在检验 合成规则和快照是否同一套算术，不是在检验「平价准不准」。

平价不准，要在 每一条直盘 上先把基差吃进远期点；交叉只是把两根已经调整过的腿乘起来。

产品	基差走进哪里
外汇远期 / 掉期	远期点本身；PV 是合同远期与市场远期的差再贴现
NDF	同上，再加结算价（如中间价）的规则
外汇期权	远期决定 $\Delta$ 和定价用的 $F$ ；基差错了，等于整条微笑坐错了锚
交叉货币互换	基差就是浮动腿上的报价，曲线要单独 bootstrap

代客锁汇、企业外汇专栏里的「优于市场多少 BP」，比较的是 市场远期（含基差），不是教科书 CIP。资金部若用未调整的存款曲线给内部账面标价，会和银行对账单差一截，看起来像「模型错了」。

用上一节数字算 $F_{\mathrm{CIP}}$ 。若市场一年期 USD/CNH 远期是 7.10，基差大概把远期往哪边拉？对「卖美元买人民币」的企业，银行报价会比纯平价更好还是更差？
打开利率平价计算器案例 MCP-TC28，先关掉一切基差直觉，只看平价；再对照市场点子。
用 MCP-TC35 看交叉盘：两腿合成 vs 快照整根，差是否接近 0。若差很大，先查即期方向和点子倍数，再查是不是用了不同估值日。

想一想。 交叉盘没有自己的「第三种基差神话」。差得大，多半是两条直盘基差、买卖价差或点子倍数没对齐。

用存款曲线两端直接当远期。 这是 CIP，不是市场。估值要用带基差的远期点曲线。

把 NDF 和可交割远期当成同一个 $F$ 。 结算价、日历、离岸在岸不同。

交叉盘手算时买卖价用反。 即期合成表见交叉货币对汇率，Bid/Ask 交叉乘是最常见的符号错误。

期权用了对的微笑、错的远期。 微笑是绕着 $F$ 转的。 $F$ 错了，ATM 都不是 ATM。

银行报远汇报价，凭的是带基差的曲线，不是两边存款利率的除法。把 CIP 算会，再承认市场有一截 $b$ ，代客和同业的数就能对上。