期权组合中对买卖方向的定义规则
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期权组合中对买卖方向的定义规则
市场对 Strangle、Straddle、Butterfly 和 Risk Reversal 等组合期权的买卖方向有一套通用的约定。这些约定旨在确保交易双方对组合的买卖方向有清晰一致的理解,特别是在银行间市场中,这种统一的定义对于减少交易误解和提高操作效率至关重要。
以下是市场对这些组合期权买卖方向的定义规则和具体解释:
1. 市场对组合期权买卖方向的定义规则
1.1 买入组合(Buy the combination)
- 买入组合是指买入组合期权中净多头头寸的方向。
- 如果组合的总净成本为正(需要付出 Premium),则定义为买入该组合。
1.2 卖出组合(Sell the combination)
- 卖出组合是指卖出组合期权中净空头头寸的方向。
- 如果组合的总净成本为负(收到 Premium),则定义为卖出该组合。
1.3 Call 和 Put 的默认方向
- 对于任何组合,买入 Call 或买入 Put 被视为买入波动率(正 Vega)。
- 卖出 Call 或卖出 Put 被视为卖出波动率(负 Vega)。
1.4 组合方向的核心原则
- 买入组合:通常意味着对标的资产价格的波动敏感性增加(增持波动率或趋势性风险)。
- 卖出组合:通常意味着对标的资产价格的波动敏感性降低(减少波动率或趋势性风险)。
2. 各种组合期权的买卖方向定义
以下详细解释 Strangle、Straddle、Butterfly 和 Risk Reversal 的买卖方向如何定义:
2.1 Straddle(跨式)
定义:
- Straddle 是买入或卖出相同执行价格的 Call 和 Put。
- 两腿的 Delta 对称(Call 为正 Delta,Put 为负 Delta)。
买入 Straddle(Buy Straddle):
- 同时买入 ATM Call 和 ATM Put。
- 表达对市场波动率上升的预期(正 Vega 策略)。
- 总成本为正(需支付 Premium)。
卖出 Straddle(Sell Straddle):
- 同时卖出 ATM Call 和 ATM Put。
- 表达对市场波动率下降的预期(负 Vega 策略)。
- 总成本为负(收到 Premium)。
市场约定:
- 买入 Straddle = 付出 Premium,买入波动率。
- 卖出 Straddle = 收取 Premium,卖出波动率。
2.2 Strangle(宽跨式)
定义:
- Strangle 是买入或卖出不同执行价格的 OTM Call 和 OTM Put。
- 两腿的 Delta 通常对称,例如 +25Delta Call 和 -25Delta Put。
买入 Strangle(Buy Strangle):
- 同时买入 OTM Call 和 OTM Put。
- 表达对标的资产价格大幅波动的预期(正 Vega 策略)。
- 总成本为正(需支付 Premium)。
卖出 Strangle(Sell Strangle):
- 同时卖出 OTM Call 和 OTM Put。
- 表达对标的资产价格波动性较低的预期(负 Vega 策略)。
- 总成本为负(收到 Premium)。
市场约定:
- 买入 Strangle = 付出 Premium,买入波动率。
- 卖出 Strangle = 收取 Premium,卖出波动率。
2.3 Butterfly(蝴蝶式)
定义:
- Butterfly 是同时买入和卖出三档执行价格的期权组合:
- 买入 1 份低执行价期权(Call 或 Put)。
- 卖出 2 份中间执行价期权(Call 或 Put)。
- 买入 1 份高执行价期权(Call 或 Put)。
- 三档执行价通常对称分布:,且 。
买入 Butterfly(Buy Butterfly):
- 表达对标的资产价格在中间执行价附近波动的预期。
- 总成本为正(需支付 Premium)。
- 买入 Butterfly 等于买入两边期权(低价和高价),卖出中间期权。
卖出 Butterfly(Sell Butterfly):
- 表达对标的资产价格大幅波动的预期。
- 总成本为负(收到 Premium)。
- 卖出 Butterfly 等于卖出两边期权,买入中间期权。
市场约定:
- 买入 Butterfly = 付出 Premium,买入有限波动率。
- 卖出 Butterfly = 收取 Premium,卖出有限波动率。
2.4 Risk Reversal(风险逆转)
定义:
- Risk Reversal 是同时买入一个 OTM Call 和卖出一个 OTM Put(或反向操作)。
- 两腿期权的 Delta 通常对称(如 +25Delta 和 -25Delta)。
买入 Risk Reversal(Buy Risk Reversal):
- 买入 OTM Call,同时卖出 OTM Put。
- 表达对标的资产价格上涨的看涨观点,同时对波动率偏斜(Skew)的正偏斜需求。
- 总成本可能为正或负,取决于两腿期权的隐含波动率差异。
卖出 Risk Reversal(Sell Risk Reversal):
- 卖出 OTM Call,同时买入 OTM Put。
- 表达对标的资产价格下跌的看跌观点,同时对波动率偏斜(Skew)的负偏斜需求。
- 总成本可能为正或负,取决于两腿期权的隐含波动率差异。
市场约定:
- 买入 Risk Reversal = 看涨方向性,买入正偏斜。
- 卖出 Risk Reversal = 看跌方向性,买入负偏斜。
3. 总结:市场对组合期权买卖方向的定义
组合 | 买入组合(Buy the combination) | 卖出组合(Sell the combination) |
---|---|---|
Straddle | 买入 ATM Call + 买入 ATM Put(方向中性,买入波动率) | 卖出 ATM Call + 卖出 ATM Put(方向中性,卖出波动率) |
Strangle | 买入 OTM Call + 买入 OTM Put(方向中性,买入波动率) | 卖出 OTM Call + 卖出 OTM Put(方向中性,卖出波动率) |
Butterfly | 买入两边期权(低执行价和高执行价)+ 卖出中间期权(有限波动,方向中性) | 卖出两边期权 + 买入中间期权(大幅波动,方向中性) |
Risk Reversal | 买入 OTM Call + 卖出 OTM Put(看涨方向性,买入正偏斜) | 卖出 OTM Call + 买入 OTM Put(看跌方向性,买入负偏斜) |
4. 实际应用中的注意事项
明确两腿的 Delta 对称性:
银行间市场中,组合期权的买卖方向通常基于两腿 Delta 的对称性(如 +25Delta 和 -25Delta)。如果 Delta 不对称,需明确说明。成本角度确认方向:
总成本为正(支付 Premium)通常定义为买入组合,总成本为负(收到 Premium)通常定义为卖出组合。Call/Put 的方向性确认:
买入 Call 或 Put = 买入波动率,卖出 Call 或 Put = 卖出波动率。
通过上述市场约定,交易双方可以避免因组合方向定义不一致而导致的误解,确保交易顺利进行。