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附录 A 外汇术语表
按主题分组，每条一句话业务化解释；括号内为英文或别名，首次出现的章节在"见"后标注。
A.1 市场与标价
| 术语 | 业务化解释 |
|---|---|
| 直接标价法 | 1 单位外币值多少本币的标价方式；人民币采用此法，数字变大＝外币升值、人民币贬值（见第 2 章） |
| 间接标价法 | 1 单位本币值多少外币的标价方式，英、美、欧元区等采用（见第 2 章） |
| 基准货币（Base Currency） | 货币对中排在前、被计价的货币，如 USD/CNY 中的美元（见第 1、2 章） |
| 非基准货币（Term/Quote Currency） | 货币对中用于标价的货币，又称计价货币，如 USD/CNY 中的人民币（见第 2 章） |
| 买入价（Bid） | 银行买入基准货币的价格；企业结汇适用此价（见第 2 章） |
| 卖出价（Offer/Ask） | 银行卖出基准货币的价格；企业购汇适用此价（见第 2 章） |
| 买卖价差（Spread） | 卖出价减买入价，银行提供流动性的报酬，是交易的"过路费"（见第 2 章） |
| 基点（BP，Pips） | 汇率最小变动单位，通常为 0.0001（CNY/KRW 为 0.01）；100 点＝0.01 元（见第 2、5 章） |
| 中间价（Central Parity Rate） | 外汇交易中心每日开盘前发布的基准价，由做市商报价去头尾加权平均形成，是政策锚（见第 1 章） |
| 银行挂牌价 | 银行对客户的现汇/现钞买卖价，自主定价、不受 ±2% 波幅限制（见第 1、2 章） |
| 现汇 / 现钞 | 账户里的外汇存款 / 手中的外币纸币；现钞买入价明显更低，企业走账应用现汇（见第 2 章） |
| 交叉汇率（Cross Rate） | 通过第三种货币（多为美元）套算出的汇率，如 EUR/CNY＝EUR/USD×USD/CNY（见第 2 章） |
| 汇率浮动幅度 | 银行间即期交易价围绕中间价的波动上限：美元 ±2%、多数货币 ±3%、部分 ±5%/±10%；远掉期、期权无限制（见第 1 章） |
| CNY / CNH | 在岸人民币 / 离岸人民币（主要在香港交易）；同币两价，价差含市场与政策信息（见第 1、19、20 章） |
| 价格接受者（Price Taker） | 无法影响市场价格、只能决定何时以何工具交易的市场参与者定位，企业即是（见第 1 章） |
A.2 即期、远期与掉期
| 术语 | 业务化解释 |
|---|---|
| 即期交易（FX Spot） | 成交后 T+2 及以内交割的外汇交易，是市场的"现货"与定价锚（见第 4 章） |
| 起息日（Value Date） | 双方实际交割资金并开始计息的日期，须为两种货币的共同营业日（见第 4 章、附录 B） |
| 远期交易（FX Forward） | 约定未来某日按约定汇率交割的交易；今天定价、未来交割，功能是锁定汇率（见第 5 章） |
| 远期点（Forward Point） | 远期汇率与即期汇率之差的基点数，可正可负，由两币利差与期限决定（见第 5 章） |
| 远期全价（Forward All-in Rate） | ＝即期汇率＋远期点，远期交易的实际成交汇率（见第 5 章） |
| 升水 / 贴水 | 远期点为正＝基准货币升水；为负＝贴水。高息货币远期贴水、低息货币升水（见第 5 章） |
| 利率平价（Interest Rate Parity） | 远期汇率由两币利差决定的定价原理：F＝S×(1＋r本×T)/(1＋r外×T)；远期价不是预测（见第 5 章） |
| 无本金交割远期（NDF） | 到期只按约定价与参考价轧差结算、不交换本金的远期，离岸市场常用（见第 5、18 章） |
| 外汇掉期（FX Swap） | 近端与远端两次方向相反的货币交换，本身几乎不承担汇率方向风险（见第 6 章） |
| 掉期点（Swap Point） | 远端与近端汇率之差，与远期点同质同源，是利差的货币化而非"手续费"（见第 6 章） |
| 展期 | 远期到期但现金流未到时，用掉期"近端平旧约＋远端开新约"延续套保（见第 5、6 章） |
| 全额交割 / 差额交割 | 到期真金白银交换本金 / 只按差额轧差结算（见第 5、8 章） |
| 实需原则 | 结售汇与衍生品须基于真实贸易背景、凭单证办理、名义本金不超过真实敞口的监管原则（见第 3、5、11、18 章） |
A.3 期权
| 术语 | 业务化解释 |
|---|---|
| 外汇期权（FX Option） | 买方付权利金获得的、未来按约定汇率交易的权利（而非义务）；相当于"汇率保险"（见第 8 章） |
| 看涨期权（Call） | 买方有权按行权价买入基准货币；USD/CNY 上记作 USD Call／CNY Put（见第 8 章） |
| 看跌期权（Put） | 买方有权按行权价卖出基准货币；"美元看跌"与"人民币看涨"是同一合约（见第 8 章） |
| 行权价（Strike Price） | 约定的未来行权汇率，保单的"赔付标准"（见第 8 章） |
| 权利金（Option Premium） | 买方支付的期权价格，先付、不退，是买方最大亏损；可按基点（Pips）或非基准货币百分比（Term%）报价（见第 8 章） |
| 名义本金（Notional Amount） | 行权时约定交换的货币金额，决定权利金总量与损益规模（见第 8 章） |
| 到期日 / 行权截止时间 / 交割日 | 最晚行权日／到期日最晚行权时点（差额交割为期权到期日 15:00）／行权后资金划拨日（一般为到期日＋2 个营业日）（见第 8 章、附录 B） |
| 价内 / 平价 / 价外（ITM/ATM/OTM） | 立刻行权有赚／不赔不赚／会亏的状态；判断基准是远期价而非即期价（见第 10 章） |
| 内在价值 | 立刻行权能拿到的钱，是期权价格的下限（该下限对可立即行权的美式严格成立）（见第 10 章） |
| 时间价值 | 期权价格高出内在价值的部分，为"到期前的可能性"付费；随到期先慢后快衰减、到期归零（见第 10 章） |
| 欧式 / 美式期权 | 只能在到期日当天行权／成交日至到期日间任一交易日可行权；美式价格＝欧式＋提前行权溢价（见第 9 章） |
| 亚式期权（Asian Option） | 结算价或行权价取观察期平均值的期权；分平均价格与平均执行价格两类，权利金比欧式省约 1/3（见第 9 章） |
| 平均价格 / 平均执行价格期权 | 行权价固定、结算价取观察期平均价（仅差额交割）／行权价取观察期平均价、结算价为到期日汇率（见第 9 章） |
| 提前行权临界点 | 美式期权提前行权开始最优的即期水平；负掉期点下价内美元看涨可能提前行权、美元看跌永不（见第 9 章） |
| BAW 模型 | 美式期权主流定价方法（二次近似）：美式价值＝欧式价值＋提前行权溢价（见第 9 章） |
| Black-Scholes／Garman-Kohlhagen 公式 | 欧式期权定价公式（外汇版）；价格＝行权概率加权的期望赔付贴现到今天（见第 10 章） |
| 历史波动率 | 用过去行情计算的汇率收益率年化标准差，是"后视镜"（见第 10 章） |
| 隐含波动率（IV） | 使公式价格等于市场价的波动率取值，由交易"投票"产生、看未来；银行间期权以波动率报价（见第 10 章） |
| 波动率微笑 / 偏斜 | 不同行权价隐含波动率不同形成的曲线形态；人民币市场长期存在美元看涨方向偏斜（贬值保险更贵）；银行间以 ATM、25D/10D RR（风险逆转）、BF（蝶式）等九种波动率报价（见第 10 章） |
| Delta（Δ） | 即期每动 1 点期权价格动多少点；≈期权"相当于多少远期敞口"，平价约 0.5（见第 10 章） |
| Gamma（Γ） | 即期每动 1 个单位 Delta 变多少；"敞口的加速度"，期权自动调节保护力度的量化表达（见第 10 章） |
| Vega（ν） | 隐含波动率每动 1 个百分点期权价格变多少；"买期权就是买波动率"买的正是它（见第 10 章） |
| Theta（Θ） | 每过一天期权价值蒸发多少；买方为负——保单"每天的折旧"（见第 10 章） |
| ATMF / ATMS | 行权价＝远期价／即期价的相对记号；期权市场真正的"平价"基准是 ATMF（见第 12 章） |
A.4 套保与管理
| 术语 | 业务化解释 |
|---|---|
| 汇率风险中性 | 以保值而非增值为目标、不赌汇率方向、聚焦主业的套保理念（见第 3 章） |
| 交易风险 / 折算风险 / 经济风险 | 已签约未结算敞口的损益风险／合并报表折算的账面风险／汇率趋势改变竞争地位的长期风险（见第 3 章） |
| 敞口（Exposure） | 暴露于汇率风险的外币收支净额；分确认、预测、或有三类，定性决定套保比例（见第 3、13 章） |
| 自然对冲 | 同币种、反方向、同期限收支先行互抵；成本最低的"套保工具"（见第 6、13、16 章） |
| 预算汇率 | 订单签订时核算利润所用的汇率，是套保目标与考核的锚（见第 13、15 章） |
| 套保比例 | 套保名义本金占敞口的比例；确认敞口 70%–100%、或有 20%–50%，红线是不超过 100%（见第 13 章） |
| 分批建仓 | 把套保拆成若干批分时执行，用"平均择价"替代"一次择价"（见第 13 章） |
| 阶梯锁汇 | 分层设定触发价的规则化锁汇：保守层立即执行，汇率每改善一档激活下一层（见第 13、14 章） |
| 信号驱动调仓 | 用美联储政策分数、CNH−CNY 价差等量化信号触发事先约定的调仓动作；信号调节奏不赌方向（见第 13、14 章） |
| 期现结合 | 把敞口损益与衍生品损益加总评价的口径；浮亏≠失败（见第 13、15 章） |
| 盯市评估 / 到期评估 | 存续期每月看机制（保证金、敞口存续、月报解释）／交割后看总账（预算利润是否锁定）（见第 15 章） |
| 套期有效性比率 | 套期工具与被套期项目公允价值变动之比；80%–125% 为传统"高度有效"参考区间（见第 15 章） |
| 公允价值套期 / 现金流量套期 | 对已确认资产负债或确定承诺／对极可能发生的预期交易的套期；后者有效部分先进 OCI（见第 15 章） |
| 套期成本 | 2017 年准则下，期权时间价值、远期点、外汇基差可计入 OCI 再按规则转出（见第 15 章） |
| 虚拟衍生工具 | 构造与被套期项目条款完全匹配的假想衍生品，用于给预期交易估值（见第 15 章） |
A.5 进阶产品与利率工具
| 术语 | 业务化解释 |
|---|---|
| 风险逆转组合（Risk Reversal） | 出口方向＝买低行权价看跌＋卖高行权价看涨；零成本设计"你定一端、银行报另一端"（见第 11 章） |
| 区间远期 / 领式（Range Forward / Collar） | 风险逆转的产品包装：区间内随行就市、区间外按端点结算；普通远期是区间宽度为零的特例（见第 11 章） |
| 海鸥式（Seagull） | 区间远期＋再卖一个深虚值看跌；用"极端行情保护软化"换"保底垫高"（见第 11 章） |
| 价差组合（Spread） | 同品种、同期限、不同行权价一买一卖；赌的是"幅度"不是方向（见第 11、20 章） |
| 结构化远期 | 保底、封顶、比例、附加、平均远期等第一代代客产品；都是远期与期权的排列组合（见第 11 章） |
| TARF（目标赎回远期／累计器） | 多期远期＋杠杆＋盈利计数器：累计盈利达标即敲出，盈利封顶、亏损无底（见第 18 章） |
| 障碍（Barrier）／EKO／EKI | 汇率触及预设价位合约失效（敲出 KO）或生效（敲入 KI）的条款；EKO/EKI 为欧式观察的敲出／敲入（见第 18 章） |
| 双货币存款（DCD） | 存款＋卖出期权的理财化包装：高息的本质是期权费，非保本、不受存款保险保护（见第 18 章） |
| 货币掉期（CCS） | 约定期限内交换两种货币本金并定期交换利息的交易；管 1–10 年"长钱"的币种与利率转换（见第 21 章） |
| 利率互换（IRS） | 同一币种、本金不交换、利息净额结算的"固定换浮动"合约；用于给贷款"换档"（见第 21 章） |
| XCCY 基差（Cross Currency Basis） | 市场远期／CCS 价格偏离利率平价的那一截，反映美元融资供需与资产负债表约束（见第 21 章） |
| 收益率曲线 / 贴现因子（DF） | 各期限利率连成的曲线／"t 年后的 1 元今天值多少"；估值＝现金流×对应期限 DF 再轧差（见第 21 章） |
| DV01 | 收益率曲线平移 1 个基点时互换市值的变动额，地位相当于期权的希腊字母（见第 21 章） |
| 抛补套利（CIP） | 借低息货币、换高息货币存放、同时远期锁定回款汇率的四步闭环；平价成立时空间为零（见第 19 章） |
| 内保外贷 | 境内母公司开保函担保境外子公司融资的安排，须登记；跨境融资套利闭环的第一环（见第 19 章） |
| 全口径跨境融资 / FT 账户 | 外债额度宏观审慎管理（余额与净资产挂钩）／自贸区"一线放开、二线管住"的两价接口账户（见第 19 章） |
利率口径说明：全书统一环境中的"人民币利率 1.5%、美元利率 4.5%"为银行间市场／利率平价口径（可理解为同期限 Shibor、美元 SOFR 等市场利率），用于远期、掉期与期权定价；企业实际面对的贷款口径（如 1Y LPR 3.0%、流动资金贷款 3.5%）在此基础上加点，两者并存、不可混用（见第 5、21 章）。
附录 B 起息日与营业日规则速查
依据《产品指引（外汇市场）》V4.2 附录规则 1–9 整理。签约、对账、资金安排时按表查用；个别交易双方另有约定的，从约定。
B.1 三条营业日准则（规则 1）
| 准则 | 调整方式 | 典型适用 |
|---|---|---|
| 下一营业日（Following） | 顺延至下一营业日 | 即期起息日；1M 以下远期/掉期起息日；期权费支付日 |
| 经调整的下一营业日（Modified Following） | 先顺延；若跨至下一月，则提前至上一营业日 | 1M 以上（含）远期/掉期/期权交割日；CCS、IRS 付息日 |
| 上一营业日（Preceding） | 提前至上一营业日 | 期权到期日（行权日）；CCS/IRS 定价日 |
B.2 即期起息日（规则 2-1）
| 期限 | 起息日 | 说明 |
|---|---|---|
| T+0（TODAY） | 成交日当天 | 价格＝T+2 即期＋相应远期点 |
| T+1（TOM） | 成交后第 1 个营业日 | 同上 |
| T+2（SPOT） | 成交后第 2 个营业日 | 标准即期，市场默认基准 |
- 起息日须为货币对两种货币共同的营业日：分别计算两种货币的起息日，取较晚者；CAD、RUB、TRY 即期为 T+1。
- T+2 日（USD/CAD 为 T+1）遇美元假日或任一货币假日：顺延至下一营业日。
- T+1 日遇美元假日：多数货币对起息日不受影响；遇非美元货币假日：顺延。外币对即期起息日遇人民币假日：当日竞价交易休市，询价交易仍可进行。
B.3 远期与掉期起息日（规则 2-2）
远期起息日＝即期起息日＋约定期限；掉期近端、远端分别按各自期限推算。调整规则：
| 情形 | 规则 |
|---|---|
| 1M 以下标准期限遇节假日 | 下一营业日 |
| 1M 以上（含 1M）标准期限遇节假日 | 经调整的下一营业日 |
| 月末规则 | 即期起息日为某月最后一个营业日，则 1M 以上（含）远期/掉期起息日落在相应月份最后一个营业日 |
| 非标准期限 | 双方直接约定 |
- 标准期限：1D（T+3）、1W、2W、3W、1M–6M、9M、1Y、18M、2Y、3Y（远期）；另掉期含 O/N（T→T+1）、T/N（T+1→T+2）、S/N（T+2→T+3）。
- 例：2 月 26 日成交 1M USD/CNY 远期，即期起息日 2 月 28 日（月末）→远期起息日为 3 月最后一个营业日 3 月 31 日。
B.4 期权日期链（规则 7、8、9）
成交日 → 期权费支付日（通常 T+2）→ 到期日（行权日）→ 交割日（＝到期日＋2 个营业日）
| 日期 | 规则要点 |
|---|---|
| 期权费支付日 | 通常为成交后第 2 个营业日（T+2），规则同即期起息日 |
| 交割日 | ＝即期起息日＋期限，调整规则同远期（1M 以下下一营业日、1M 以上经调整的下一营业日、月末规则） |
| 到期日（行权日） | ＝交割日前第 2 个营业日；为人民币假日则提前至上一营业日；为美元或其他货币假日不受影响 |
| 行权截止时间 | 差额交割期权为到期日北京时间 15:00，过期视为放弃（价内期权系统自动行权） |
B.5 货币掉期／利率互换相关日期（规则 2-3、4–6）
- 生效日（期初本金交换日）：一般为成交后第 2 个营业日（T+2）；HKD/CNY 货币掉期为 T+1。
- 付息日（非首次起息日）：按终止日与计息周期倒推，遇节假日用"经调整的下一营业日"并遵循月末规则，双边付息落在同一天；期限不能整除计息周期时可设前端／末端残段（Stub）。
- 定价日（利率重置日）：由各期起息日向前倒推 n 个营业日（V-0/V-1/V-2），遇节假日提前至上一营业日。
B.6 假期日历的实务影响
- 美元假日影响一切含美元货币对：即使人民币正常营业，美元假日也会推迟 USD/CNY 起息日；春节、国庆等人民币长假与境外假期错位，起息日可能顺延数日，大额交割的资金计划要预留缓冲。
- 历史交易统一调整：交易中心每年底公布下一年度节假日后，落在新增节假日内的存量交易起息日、行权日、交割日等将被统一调整并重新生成确认单——收到调整通知后应重新核对台账。
- 企业自查口诀：先算两种货币各自的营业日，取较晚者；再看期限档位选调整准则；月末起息的远期记住"月末对月末"。
图 F-1 起息日推算决策树（据《产品指引》附录规则 1–9 整理）
附录 C 猛犸 WEB 功能地图
平台地址：fxo.mathema.com.cn（用户名密码或手机验证码登录）。主要模块与本书章节对照如下。
C.1 模块—章节对照表
| 模块 | 管什么 | 核心功能 | 本书章节 |
|---|---|---|---|
| 外汇远掉期计算器 | 单笔远期/掉期定价 | 远期全价与远期点、掉期近远端汇率与现金流、MID/双边报价、隐含利差反算 | 第 7 章（原理见第 5、6 章） |
| 外汇期权计算器 | 单笔期权定价与逐腿组合 | 欧式/美式/亚式定价、权利金与隐含波动率互算、希腊字母面板、价格曲线、ATMF/ATMS 行权价记号 | 第 12 章（原理见第 8–11 章） |
| 外汇区间远期计算器 | 零成本区间远期定价 | 录入上下限行权价，一次输出权利金结构（买腿/卖腿/净权利金）与到期损益 | 第 11 章 11.4 节（原理见 11.3–11.4 节） |
| 套期保值工具 | 敞口＋方案对比 | 贸易敞口台账与自然对冲提示、五方案同屏对比（最坏/最好/前期成本）、情景模拟与损益曲线、阶梯锁汇跟踪、绿黄红预警看板 | 第 14 章（方法见第 13 章） |
| 套利监控（exchangeSpread） | CNY/CNH 两个市场的价差 | 现货离岸差、波动率价差、期权牛市价差三类策略 × 美元/欧元 × 看涨/看跌（12 个策略）的实时监控 | 第 20 章（原理见第 19 章） |
分工一句话：计算器管"单笔定价"（远掉期、期权、区间远期三个计算器），套保工具管"敞口＋方案"，套利监控管"盯价差"；各模块共用同一套定价引擎（利率平价＋GK 公式）与市场数据，一处更新、处处生效。
C.2 通用使用约定
- 基础数据维护：资产类型（如 USD/CNY）与期权品种（普通期权、亚式-平均价格、亚式-平均执行价）两张配置表是各计算器下拉列表的数据源，初始化时已配好；下拉为空请联系系统管理员。
- 角色与报价模式：企业日常用"客户角色＋MID"评估公允性；议价时切双边模式估算合理价差；切到银行角色可理解对手盘算账方式。
- 核心用法是情景探索：修改任一要素结果实时重算——"不是算一次，而是反复'如果……会怎样'"；重大询价前截图存档，作为套保决策的定价依据（对应第 13 章决策卡）。
附录 D 参考资料与延伸阅读
D.1 官方规则与监管文件
- 中国外汇交易中心《产品指引（外汇市场）》V4.2（2023 年 10 月）——银行间市场产品定义、要素与附录规则 1–9，本书规则表述的源头（第 1、2、4、5、6、8 章；CCS 与日期规则见第 21 章、附录 B）；
- 国家外汇管理局《企业汇率风险管理指引（2024 年版）》及附件（含制度参考样本、套期会计专题分享）——风险中性理念与管理框架（第 3、5、13、15、16、18 章）；
- 国家外汇管理局《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（汇发〔2022〕15 号）——美式、亚式期权及其组合产品上线依据（第 9 章）；
- 《人民币利率互换指引》（标准合约要素）、中国外汇交易中心《利率互换估值手册》V1.0（2020 年 2 月）——第 21 章 IRS 与估值部分；
- 《企业会计准则第 24 号——套期会计》（财会〔2017〕9 号）及 2018 年应用指南、《企业会计准则第 37 号——金融工具列报》——第 15 章；
- 《中华人民共和国外汇管理条例》、全口径跨境融资宏观审慎管理与跨境担保外汇管理相关规定——第 19 章合规框架；
- ISDA《1998 FX and Currency Option Definitions》——境外确认书的定义框架（第 18 章）。
D.2 研究与案例文献
- 黄兴祺、黄冰洁、周宏波《人民币外汇美式及亚式期权套期保值应用介绍》（2022）——美式/亚式适用场景与两个银行实战案例（第 9、11、16 章）；
- 毛林泽、方予琦《人民币外汇美式期权相关问题探析》（2022）——提前行权条件与临界点、美式 vs 欧式希腊字母对比（第 9、10 章）；
- 刘洋《中国跨国企业外汇风险管理——以华为公司为例》——第 16 章华为案例（数据 2011–2013 年）；
- 德罗萨（DeRosa）《外汇期权》（第三版，上海财经大学出版社）——提前行权三本账与行权边界（第 9、10 章）；
- Black, F. & Scholes, M. (1973)；Garman, M. & Kohlhagen, S. (1983)——期权定价原始文献（第 10 章）；
- 《银行外汇资金业务与风险管理》——市场结构与授权考核参考（第 1、3、13、15 章）；
- 中信泰富有限公司 2008 年 10 月公告及相关公开报道——澳元累计器事件（第 18 章警示案例）。
D.3 猛犸文档与工具资料
- 猛犸 WEB《猛犸期权·外汇期权计算器用户手册》V1.0（2024 年 5 月）——第 12 章界面依据，第 7、14、20 章交互范式参考；
- 猛犸帮助文档"代客结构化远期"系列八篇（保底远期、封顶远期、零成本领式、区间远期、平均远期、海鸥远期、比例远期、附加远期）——第 11 章；
- 猛犸帮助文档·Alex 企业外汇专栏四篇（《阶梯锁汇＋动态调仓》《宏观信号—敞口预警—策略匹配》《对冲闭环：策略规划—执行实施—绩效复盘》《跨境融资套利闭环》，2025 年 8 月）——第 13、16、18 章；
- 猛犸帮助文档《人民币外汇与外汇期权套利策略》——第 20 章策略结构素材；
- 猛犸帮助文档《交叉货币远期与 XCCY Basis：从利率平价到基差调整》——第 21 章；
- 猛犸 WEB 平台（fxo.mathema.com.cn）——第 7、12、14、20 章工具实战。
D.4 交易确认书样本
- 13 份银行外汇交易确认书（2024–2026 年）——第 18 章全部案例素材；企业与银行名称已脱敏（正文以"某家电集团新加坡平台""某电脑硬件公司香港平台""某欧资银行 A/B/C"代称），条款数字照抄原文；仅作教学拆解用途，不构成任何交易建议。
附录 E 各章思考题参考答案要点
每题给 2–4 行要点；数字题给最终数字（统一环境：即期 7.1000、利率 1.5%/4.5%、6M 远期 6.9958）。
第 1 章
- 美联储议息在北京时间凌晨公布，正值纽约尾盘/亚洲早盘；美元指数与风险偏好即时重定价，次日人民币中间价参考上日收盘与国际货币变化形成，开盘即期随之调整——24 小时接力市场，隔夜事件必然传导到早上的结汇价。
- 不一定。中间价是政策锚，即期价围绕它波动，远期价＝即期＋远期点；负远期点环境下远期结汇价比即期低数百至上千点是利差的正常反映（如 6M 低约 1042 点）。判断是否被"坑"应比较银行报价与利率平价公允价（第 5、7 章），而非与中间价比较。
- 企业交易量无法改变汇率形成，只能接受价格；意味着管理重点不是"预测市场"，而是决定敞口管理的时点、工具与比例——这是全书风险中性框架的定位基础。
第 2 章
- 结汇适用买入价：50 万×7.0900＝354.5 万元；购汇适用卖出价：30 万×7.1100＝213.3 万元。
- GBP/CNY＝1.2700×7.1000＝9.0170；20 万英镑≈20×9.0170＝180.34 万元人民币。
- 美元升值＝(7.1000−6.8000)/6.8000≈4.41%；人民币贬值按间接标价：(1/7.1000−1/6.8000)/(1/6.8000)≈−4.22%。分母不同（6.8000 vs 7.1000 的倒数基准），两个方向的百分比必然不等——分母陷阱。
第 3 章
- 开放式。要点：先按交易/折算/经济三类定性；出口收汇、进口付汇、外币存贷款、海外子公司报表分别归集币种、方向、金额与平均账期；轧差后的净敞口才是管理对象。
- 该观点把运气当能力。持有美元存款若超出真实付汇需求即为投机敞口，2022 年的收益来自人民币贬值方向性运气，而非管理成果；风险中性要求以保值为目标、不赌方向，考核应看主业利润是否按预期实现，而非汇兑损益的偶然盈亏。
- 定性：6 个月波动幅度约 5%×√0.5≈3.5%（一个标准差），与 5% 的利润率同量级；汇率不利变动超过 5%（约 1.4 个标准差以外）的概率大致在一到两成——不套保等于用全部利润赌方向，长期必输。
第 4 章
- 周三成交→起息日周五（T+2）；周五成交→起息日下周二（跨周末，T+2 为下周二）。
- 全部结汇：200 万×7.0900＝1418 万元。"留一半等更好价格"使 100 万美元暴露于汇率方向，本质是用利润赌行情；除非对应真实后续付汇需求（自然对冲），否则不符合风险中性——分批结汇平滑时点可以，"等高价"不行。
- 美元利率高于人民币利率时，持有美元多赚利息；T+0 比 T+2 早两天拿到美元、多吃两天高息，故 T+0 价格须比 T+2 高约 17 点（2 天利差），否则存在套利——起息日不同价格不同是利差的机械反映。
第 5 章
- F＝7.2500×(1＋1.8%×0.75)/(1＋5.0%×0.75)＝7.2500×1.0135/1.0375≈7.0823；远期点≈7.0823−7.2500＝约 −1677 点。
- 人民币利率高于美元利率时远期点为正（美元升水）；出口企业远期结汇锁定的汇率高于即期——利差方向反转，贴水变升水。
- 问题：用方向判断替代套保决策，赌错了成本全吞（赌对是运气）；且"欧元会跌"与远期价已含的利差信息无关。方案要点：确认敞口（500 万欧元、6 个月）→以预算汇率设成本封顶线→首选 6 个月远期购汇足额或按比例（如 70%）锁定，弹性部分可买欧元看涨期权→分级授权、两家以上询价留痕→到期按预算口径评估。
第 6 章
- 远端购回价＝7.1000−527 点＝7.0473。"赚"的 527 点本质是美元与人民币 3 个月利差（约 0.75%）的补偿——近端卖出高息美元、远端买回，掉期点把少吃的利息补给你，不是银行的手续费。
- 新远期价＝7.0500−527 点＝6.9973。若即期与掉期点不变，名义锁定价持平于 6.9973，但每次展期须现金结算旧合约 −527 点（约 −5.27 万元/100 万美元）的亏损，锁定价始终低于当时即期约 527 点；若即期趋势性下行，锁定价随之逐期走低（本章案例 7.0473→6.9973 即源于即期 7.1000→7.0500）。负掉期点环境下展期不是免费续期，利差成本逐期兑现。
- 自然对冲（以收抵付）成本最低：零价差、零权利金，首选；掉期次之：付掉期点价差但锁定汇率、调出本币流动性；"先结汇后购汇"最差：承担汇率方向风险＋两轮买卖价差。资金池第一原则：能对冲不兑换，其次才掉期。
第 7 章
- 远期点为正：F＝7.1000×1.0075/1.005≈7.1177，6M 远期点约**＋177 点**——利差符号反转（美元利率低于人民币），贴水变升水。
- 公允 MID 3M 远期＝7.0473；购汇看 offer 边，按双边价差约 40 点估算公允 offer≈7.0493。报价 7.0560 比公允 offer 宽约 67 点，明显偏宽，应要求重报或换行询价。
- 负掉期点＝美元高息的利差货币化：展期时新锁定价＝当时即期−掉期点，必然低于即期；旧合约到期按市价结算，即期高于旧锁定价的部分以现金亏损兑现。即期下行时名义锁定价逐期走低（7.0473→6.9973），即期不动时锁定价持平但每次展期都实现 −527 点结算损失——"逐期走低/逐期付费"是利差环境的客观成本，不是银行加价。
第 8 章
- 权利金＝200 万×0.0500＝10 万元。即期 6.9500：行权，总损益＝(7.0500−6.9500)×200 万−10 万＝＋10 万元；即期 7.0800：放弃行权，总损益＝−10 万元（亏权利金）。
- 应买入美元看涨期权（怕美元涨）。权利金＝500 万×0.0300＝15 万元。即期 7.3000：行权按 7.1500 购汇，总成本＝3575＋15＝3590 万元，折合 7.1800；即期 7.0000：放弃行权按市价购汇，总成本＝3500＋15＝3515 万元，折合 7.0300。
- 远期"不要钱"是假象：成本含在远期点里，且放弃了汇率有利变动的全部收益；期权的权利金买的是"跌保护、涨不拦"的不对称性。两者无绝对优劣——预算刚性选远期，愿付保费留弹性选期权；选择标准是"公司愿为保留有利变动付多少保费"，不是"你觉得汇率怎么走"。
第 9 章
- 需考虑：是否已越过提前行权临界点（即期 7.3000 vs 行权价 7.2000 仅价内 1000 点，剩余 3 个月时间价值尚存，通常未深到该行权）；提前行权赚美元高息（4.5% vs 1.5%）但扔掉剩余时间价值；行权后须立即备付人民币资金。更好做法：向银行询价卖出平仓——拿回"内在价值＋剩余时间价值"，通常比行权只拿内在价值更划算。
- (1) A 付 300 万×0.0354＝10.62 万元，B 付 300 万×0.0212＝6.36 万元。(2) A 赔付＝(7.0000−6.8600)×300 万＝42 万元；B 赔付＝(7.0000−6.9700)×300 万＝9 万元。(3) 净额 A＋31.38 万、B＋2.64 万，但企业分批收汇实际承受的均价接近观察期均价，B 的赔付与真实现金流损失匹配，A 多赔的部分是"赌末日"成分；若末日反弹则结果反转。选择标准是现金流按什么基准发生，而非哪次赔得多。
- (1) 错：提前行权永不最优时美式＝欧式（如负掉期点下的美元看跌）。(2) 错：亚式平均价格期权为差额交割，只轧差，本金收付需另办即期。(3) 错：美元利率高于人民币利率时，提前行权美元看跌＝把高息美元提前换成低息人民币，利息上吃亏，永不提前行权；可能提前行权的是价内美元看涨。
第 10 章
- 内在价值＝7.0000−6.8800＝1200 点；时间价值＝1900−1200＝700 点。"提前行权落袋"只拿 1200 点，卖出平仓拿 1900 点——损失 700 点剩余时间价值（100 万美元约 7 万元）。
- (1) 升高：F＝7.1000×1.0075/1.0125≈7.0649（贴水从 1042 点收窄到约 351 点）。(2) 看跌变便宜——行权价 7.0000 相对更高的远期更"价外"。(3) 好消息：保费下降，且远期结汇价本身也变好；但注意这同时意味着美元走弱预期环境下的整体重估。
- (1) ΔV≈−0.49×(−500 点)＝约＋245 点（＋2.45 万元）（计入 Gamma 修正约＋269 点）；(2) ΔV≈196×0.5＝约＋98 点（＋0.98 万元）；(3) ΔV≈−5×7＝约 −35 点（−0.35 万元）——风平浪静一周，保单折旧约 3500 元。
第 11 章
- (1) 净权利金＝395−379＝16 点＝0.32 万元。(2) 即期 6.8000：行权看跌按 6.9000 结汇，收入 1379.68 万元；7.0500：两腿都不行权按市价，1409.68 万元；7.2000：被行权看涨按 7.1000 结汇，1419.68 万元。(3) 远期（6.9958）恒为 1399.16 万元：6.8000 时远期优 19.48 万（组合保底低）；7.0500 时组合优 10.52 万；7.2000 时组合优 20.52 万——组合以"保底略降"换"上行多拿"。
- 即期 6.7500：区间远期按 6.9500 结汇＝695.00 万元；海鸥有效结汇价 6.7500＋0.1500＝6.9000＝690.02 万元。即期 6.6000：区间远期仍 6.9500＝695.00 万元；海鸥 6.7500＝675.02 万元。海鸥适合判断"跌破 6.8500 的暴跌是小概率"、追求常见行情更高保底（7.0000）的企业；深跌时保护软化为 1500 点固定缓冲是其代价。
- 对价是卖出一个行权价＝封顶价的美元看跌期权：跌破封顶价后保底失效，只能按"市价＋固定点差"结算。后悔情形：人民币大幅升值、即期跌破封顶价——普通远期仍按约定价交割，封顶远期保护消失，600 点的"好处"远抵不上保底的丧失。
第 12 章
- 行权价 7.1000（ATMS）的平价看跌约 1413 点。报价 1500 点高出 87 点；平价期权 Vega 约 200 点/vol，87÷200≈0.44——隐含波动率约 4.4%–4.45%，比 4% 高约 0.4 个 vol。
- 负掉期点下美元看跌提前行权＝把高息美元提前换低息人民币，永不最优，故美式＝欧式（805 点）。K=6.9000 看涨深度价内（价内 2000 点），即期已大幅越过提前行权边界：提前行权拿美元吃 4.5% 高息几乎立即最优，美式必须≥内在价值（约 2000 点）；欧式只能到期行权、瞄远期 6.9958 定价仅约 1350 点——约 650 点之差即提前行权溢价。
- 不适合。一次性收汇的风险基准是到期日价格；亚式保观察期平均价，与实际现金流错配——末日暴跌但均价温和时赔付不足，末日反弹时又可能"白赔"。单笔、日期确定的现金流应用欧式期权或远期。
第 13 章
- 决策卡要点：①敞口——200 万美元设备款、3 个月后支付、确认敞口；②目标——预算汇率 7.1000、成本封顶 7.1500；③候选工具——3M 远期购汇（公允约 7.0473，低于预算，首选）、买入行权价≤7.1500 的美元看涨（行权价＋权利金须≤7.1500）、零成本组合；④比例与时机——确认敞口 70%–100%，签约后即执行；⑤授权——按金额分级审批，两家以上银行询价留痕；⑥评估——对照"采购成本是否≤7.1500"，禁止与到期市价比较。
- 即期不变时 4M 远期＝7.1000×1.005/1.015≈7.0300，比今天锁 6M（6.9958）高 342 点（100 万美元多收约 3.42 万元）；即期跌至 6.9500 时 4M 远期≈6.9500×0.990148≈6.8815，比 6.9958 低约 1143 点（少收约 11.43 万元）——"等待的收益"约等于利差，代价是敞口暴露，两者对称。
- 该规定把套保盈亏当成交易员的投资业绩，等于按方向赌博发奖金：诱发少锁、择时、超敞口加仓，浮亏时还可能"加倍摊平"——正是 13.6 节的典型误区。正确设计：期现结合对预算汇率考核；考过程（比例、流程、询价是否合规）不考结果；禁止拿锁定价与到期市价比较。
第 14 章
- 前期成本＝50 万×0.0164＝0.82 万元；采购成本封顶＝7.2000＋0.0164＝7.2164（50 万美元对应 360.82 万元）。
- 不能。13.5.3 节明确禁止事后比价：远期在签约日已把收入锁定在 699.58 万、确保了订单利润，7.4000 情景下的"少收"是确定性的对价而非失误；考核的锚是预算汇率与制度执行，拿到期市价论英雄等于逼财务赌方向。
- 加权结汇价＝(100×6.9958＋300×6.8500)/400≈6.8864；比全额远期少收 (6.9958−6.8864)×400 万≈43.7 万元。说明阶梯锁汇的边界：高层级能否激活看市场脸色，汇率一路下行时只有保守层在保护——阶梯只能建在底线之上，不能替代底线。
第 15 章
- 参考口径："本月远期头寸市值重估浮亏 15.08 万元，系即期上涨与远期点收敛所致，非实际亏损；同期 100 万美元应收按同期限远期价重估浮盈 15.08 万元，期现合计为零，锁定收入 699.58 万元不变。套保考核以预算汇率与订单利润是否锁定为锚，不以衍生品单边盈亏论成败；浮亏将随到期交割自然消失。"
- 被套期项目（即期口径）变动＝(7.1000−6.8000)×100 万＝−30.00 万；套期工具价值变动＝(6.9958−6.7496)×100 万＝＋24.62 万；比率＝24.62÷30.00≈82.1%，落在 80%–125% 区间内。但比率偏离 100% 仍属口径错配：即期跌了 3000 点，而远期点由 −1042 收敛至约 −504，工具只涨 2462 点；剥离远期点后即期要素比率约 100%——2017 年准则下远期点可作为套期成本进 OCI。
- 已签订单收汇属确定承诺，准则允许二选一；外贸企业锁未来收汇多数选现金流量套期（存续期利润表"无感"、记账较简）。买入看跌作套期工具时，其时间价值（805 点中的时间价值部分）在 2017 年修订后可作为套期成本计入其他综合收益（OCI），再按规则转出——不再逐期直接打利润表。
第 16 章
- 加权结汇价＝(100×6.9958＋120×7.1884＋180×7.1000)/400＝2840.19/400≈7.1005。比签约日全额远期 6.9958 多收约 41.9 万元；与不套保（到期 7.1000，2840.00 万元）基本打平（多收约 0.2 万元）——第 2 层在高点激活、未激活部分按市价结汇，震荡上行情景下阶梯明显优于全额远期。
- 即期 7.3000：①1399.16 万；②行权按 7.2000＋权利金，折 7.2160→1443.20 万；③两腿赔付相抵净赔付封顶 1000 点，折 7.2215→1444.30 万。即期 6.9500：①1399.16 万；②放弃行权折 6.9660→1393.20 万；③折 6.9715→1394.30 万。方案②不达标：行权价 7.2000＋权利金 160 点＝实际封顶 7.2160，已超过 7.2000 硬约束——价外看涨的行权价加权利金必然越线，硬约束部分只能用远期。
- 汇兑损益方向取决于净货币性头寸的符号而非"出口企业"标签：华为持有大额外币货币性负债，人民币升值时负债折算产生汇兑收益，覆盖应收端损失后录得净收益。自然对冲优先的原因：不花权利金、不占授信、无基差与对手方风险；轧差越充分，衍生品名义本金越小、成本越省——先把经营层面的币种匹配做完，剩下的净敞口才交给市场工具。
第 17 章
- 裁剪原则：七章是骨架，"钱、权、责、考核"条款不可裁——目标原则（风险中性、自然对冲优先、不相容岗位分离、政策连续性）、授权分级到金额与品种、敞口认定与比例上限（≤100%）、两家及以上询价比价与留痕、中止三情形、报告体系（应急 1 个工作日）、期现结合考核，这八样必须保留；可裁的是组织形式——小微企业把架构、内控、法务等章合并为岗位条款（17.5 节一页纸十条），集团则保留全部七章并增设成员单位职责与差异化授权细则（17.6 节）。
- 按敞口规模约 3/8 缩放（3000 万 vs 锚点企业 8000 万美元）：财务经理 20 万／总经理 80 万／董事会 200 万美元（示意）；校验口径——上限 200 万约为月收汇（250 万美元）的 4/5，与锚点企业"500 万≈月收汇 3/4"相当。岗位映射：单笔 ≤20 万财务经理审批、20–80 万报总经理、80 万以上报董事会；财务经理询价成交、资金会计复核登记（交易与复核分离是底线）。品种白名单只放远期＋买入期权——3 人团队不配卖腿组合与动态套保。
- 四步应对：①定性——"按行情调比例"属非中性表现（13.6 节），中止三情形（敞口消失、异常损失、对手违约）均不成立，不得据此平仓停锁；②程序——政策连续性（附件 1 第九条）：比例区间由决策机构每年审议，突破区间须报决策委员会批准，总经理个人提议须提交审议，行情涨跌不是修订理由；③转化——若确因订单结构、利润率等经营重大变化需调区间，走董事会修订程序，并用期现结合表（15.1 节）向总经理说明浮盈浮亏的账面性质；④考核保护——财务负责人按现行制度执行即合规免责；事后证明"少锁对了"也不奖励，否则等于鼓励赌方向。
第 18 章
- (1) 第 1 期收＝50 万×(6.8300−6.7200)/6.8300≈8,053 美元；累计盈利 0.1100≥目标 0.1000，达标敲出，交易终止。(2) 每期付＝100 万×(6.7200−6.5000)/6.5000≈33,846 美元，24 期连亏累计约 81.2 万美元。(3) 盈利上限约 0.73 万美元（0.1000×50 万名义折算）vs 潜在亏损 81 万美元——百倍级倒挂：盈利被目标封顶、亏损被 2 倍杠杆×24 期放大，TARF 的骨架即是"截断盈利、放开亏损"。
- (1) 利息＝500 万×8.0%×30/360≈33,333 美元。(2) 本金按 7.2000 折成 CNY 3,600 万归还，折回美元＝3600/7.3500≈489.8 万美元，账面亏损约 10.2 万美元；利息只能覆盖约 1/3。(3) 适合两种货币都要、且转换价 7.2000 本就是可接受购汇价的企业司库（被换币不可怕，高息是"排队补贴"）；只想持有美元、承受不起换币结果的资金不该做——它不是高息理财。
- (1) 定价 7.9500：未触及障碍，按 8.1000 结汇，比普通远期 8.0200 多收 1,000 万×0.08＝80 万元；定价 7.2500：跌破障碍敲出、不交割，只能按市价 7.2500 结汇，而普通远期仍按 8.0200 交割——相差约 7,700 万元，保护在欧元最弱时消失。(2) 对价是卖出"欧元跌破 7.3000 保护作废"的或有权利（下敲出障碍），800 点报价优势即其权利金。(3) 至少核对：障碍方向与观察方式（欧式仅到期观察还是持续观察）；定价源与观察时间（如 BFIX 东京 15:00）；计算代理人条款与异议机制；套保陈述（名义与期限不超过真实敞口）；提前终止由谁定价（任答三项即可）。
第 19 章
- 甲：套保——方向与敞口相反、名义本金（80%）不超过敞口。乙：套利（抛补套利）——借款＋存款＋远期双边对冲、净方向敞口≈0，赚利差与掉期点偏离；注意利率平价成立时空间为零，且购汇存放与远期仍需合规背景与额度。丙：违规——伪造贸易背景构造跨境资金流，属虚假贸易背景套利，触碰红线三，按《外汇管理条例》可处罚款、纳入征信直至追究刑责。
- 四步：借 710 万人民币（到期还 715.325 万）→购 100 万美元→存放到期 102.25 万美元→按 7.0300 远期结汇得 718.82 万元。毛收益＝718.82−715.325≈3.49 万元（约 349 点）；扣两轮价差 150 点（1.5 万元）后净约 1.99 万元。
- "结构的钱"：息差约 35 万元（境外 2.8% vs 在岸 5%，与汇率走向无关）；"方向的钱"：离岸平盘收益约 225 万元（依赖汇率 7.00→7.15 与平盘时点）。若汇率反向走到 6.85，平盘环节按同样幅度亏损约 225 万元，全案由净节省约 240 万元转为净亏损约 210 万元量级。启示：平盘环节设名义本金上限与止损线并写入制度；方向性收益单列台账、不计入"结构性节省"，防止套利收益冲垮套保纪律。
第 20 章
- 结构性原因：CNH 无 ±2% 波幅限制、投机盘占比高、流动性相对浅，同样的基本面消息 CNH 反应更快更猛，贬值压力期 USDCNH 高于 USDCNY。深度转负情形：央行收紧离岸人民币流动性（离岸央票等），CNH 拆借利率飙升、做空盘被迫平仓（如 2016 年初）。对"卖出 CNH 看跌"结构意味着头号风险：价差转负时 USDCNH 跌得比 USDCNY 快，卖出的 CNH 看跌深度价内而买入的 CNY 腿保护不到，亏损无封顶。
- 到期损益＝322−到期价差（点/美元）。收敛至 50 点：毛收益＝＋272 点≈2.72 万元；扣双边成本 80 点后净约 ＋192 点≈1.92 万元。走阔至 400 点：毛损 −78 点≈−0.78 万元，扣成本后约 −1.58 万元——盈亏平衡点为价差走阔至 322 点。
- "免费"不成立的因素（任答三点）：①价差转负风险——政策干预或 CNH 急升时亏损无封顶（示例 −183 点，是收敛情景最大亏损的七倍）；②双边保证金不能互抵，离岸追保与境内权利金沉淀形成流动性风险；③波动率继续走阔时卖腿盯市浮亏超过买腿（两腿 Vega 不同）；④期权买卖价差约 100–120 点，先砍掉净收的三分之一；⑤被行权与交割条款风险。且该结构需境外衍生品账户、双边授信与专业交易风控——机构交易，境内企业既无通道也无必要，有真实套保需求应在境内实需项下办理。
- (1) 净权利金＝763−161≈603 点≈6.03 万元；最大亏损＝净权利金（到期即期 ≤7.0000 时两腿都不行权，保费全部亏掉）。(2) 7.3000＞7.2000，两腿赔付相抵、净赔付封顶 2000 点，净收益＝2000−603＝1397 点≈13.97 万元；单买 7.0000 看涨则获赔 3000 点、净收益 3000−763＝2237 点——价差少拿 840 点，正是"涨过 7.2000 的部分全部让渡"的代价。(3) 卖出看跌收权利金，但美元大跌时亏损不封顶且需缴保证金（11.2 节）；牛市价差的卖腿被买腿完全覆盖，最大亏损签约当天即锁死为净权利金——方向判断错误时代价有限、事先可知，故适合"看方向但不想赌大"的套保补充。
第 21 章
- 这是单边看衍生品的错误口径。期现合并看：CCS 期初按 7.1000 换入人民币、期末按同一汇率换回美元正好归还贷款，3 年融资成本始终钉在 1.3%；美元升到 7.60 时，"不做 CCS"还本需 7600 万人民币、比换入的 7100 万多 500 万——CCS 恰恰避免了这笔损失。放弃美元下跌的好处是套保的代价而非亏损，考核锚是锁定的融资成本。
- 正确方向（付固定 3.1%、收 LPR）：贷款利息＝1 亿×(3.8%＋0.5%)＝430 万；IRS 净结算＝收 3.8%−付 3.1%＝＋70 万；合计 360 万（3.6%），与 LPR 无关。方向做反（收固定、付浮动）：430＋70＝500 万（5.0%）——LPR 每升 1 个点合计成本升 2 个点，风险加倍；IRS 方向必须与负债结构匹配。
- 可解释因素（任答两点）：①XCCY 基差——市场远期/CCS 价格系统性偏离利率平价，直接体现为报价 ±BP；②银行买卖价差与做市成本（案例 21-1 中约 0.3 个点）；③授信、资本占用与交易对手信用风险溢价；④利率口径差异——平价推算用银行间利率，银行报价参考的资金与对冲成本未必相同。先拆开基差与价差再判断"贵不贵"。
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