附录 E 中国市场条款速查
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附录 E 中国市场条款速查
本附录以表格形式汇总正文第 7 章（中国债券条款）与第 8 章（可转债与结构化衍生品）涉及的全部条款：条款内容、典型参数、对估值的影响、系统处理纪律。中国市场的特殊性在于：这些条款不长在专门产品上，长在最普通的品种上——在欧美，特殊条款是例外；在中国，特殊条款是日常（见第 7 章 §7.5.2）。
E.1 中国债券特殊条款（对应第 7 章）
| 条款 | 条款内容 | 典型参数/实例 | 对估值的影响 | 系统处理纪律 | 正文 |
|---|---|---|---|---|---|
| 分期还本 | 本金不按到期一次偿还，按还本计划分批偿还 | 7 年期城投债，第 3 年末起每年还 20% 本金；剩余本金因子 w：1.0 → 0.8 → 0.6 → … → 0 | 利息按剩余本金计：w=0.60 时当期票息、应计利息均为子弹口径的 60%；净价按原始面值报价约 60 元附近（不是暴跌）；本金平均回收期 5 年（≠票面 7 年），修正久期约 1.5 年（同到期日子弹债约 2.4 年） | 必须录入还本计划表（principal_schedule）；缺失则明确报错「条款缺失」，禁止按子弹债静默出数；还本是条款执行，不得录成「按面值卖出」的成交 | 第 3 章 §3.3.1；第 7 章 §7.2 |
| 阶梯票息 | 票面利率按发行时印好的日程表分段变化 | 5 年期公司债前 3 年 3.0%、后 2 年 4.0%；可转债 6 年票息从 0.5% 逐年爬到 2.0% | 每期现金流确定但不相等，必须按分段日程逐期生成、逐期折现；把首段票面当终身票面，前段算对、后段静默算错 | 「票面利率」字段必须能存一张「日期—利率」日程表（coupon_schedule），而不是一个浮点数 | 第 7 章 §7.3.1、§7.3.3 |
| 累进票面 | 票面利率挂钩宏观指标，每年按指标重定 | 「上年 GDP 实际增速 +100bp」「CPI 同比 +50bp」（市场罕见） | 现金流在发行时不完全确定，估值需对指标未来取值作假设 | 给情景不给猜测：基准情景按指标当前值外推，披露指标浮动对估值的敏感性；假设写进估值政策，不藏进模型参数 | 第 7 章 §7.3.2 |
| 3+2 / 5+2 含权结构 | 第 3（或 5）年末发行人有权调整票面利率，投资者有权按面值回售 | 票面 3.5% 的 3+2 中票；利率下行至 2.5% 时发行人下调票面至 1.5%，投资者集体回售——「5 年期」债券实际只活 3 年 | 估值必须先回答「假设它活到哪一年」：按行权 vs 按到期，净价差约 1.8 元（102.9 vs 104.6），修正久期差约 1.7 年（2.8 vs 4.6）；5 亿持仓 DV01 差约 8.5 万 | 由估值政策显式给出假设（行权/不行权/假设票面），引擎按假设估值并在报表上标注当前假设；禁止静默沿用旧票面 | 第 3 章 §3.3.2；第 7 章 §7.4.1–§7.4.3 |
| 已调票面 | 含权债行权后票面利率实际调整，存续期内以公告形式发生 | 某含权中票行权后票面 5.88% → 2.88%，后两年票息腰斩 | 生效日起必须按新票面计息；按旧票面继续算，后两年票息多算一倍 | 与分期还本的关键区别：还本计划一次录入终身有效，已调票面是动态事件，藏在《票面利率调整公告》里——不在成交数据里、不在行情里，需要公告跟踪与生效日切换；信息不全时预警「未来票面未知」 | 第 7 章 §7.4.4 |
| 永续 / 减记等 | 无固定到期日（永续）、触发条件满足时本金减记（TLAC/二级资本债） | 银行永续债、二级资本债 | 现金流时间表与「会不会还本」都依赖条款判断 | 识别到但未实现的条款类型必须预警「未建模」，禁止当普通债处理（「识别到但未实现必须 WARN」纪律） | 第 7 章 §7.6.3 |
条款治理通用纪律（第 7 章 §7.6）：条款的权威来源只有两个——募集说明书（静态条款）与存续期公告（动态事件）；每个条款字段留痕（出自哪份文件、谁复核、哪天生效）；条款齐备则引擎自行计算，条款缺失则明确报错——错得清楚，好过错得安静；每次条款变更配一次「变更日双估值」，差额记为「口径调整项」单独披露。
E.2 可转债四条款（对应第 8 章 §8.2）
| 条款 | 条款内容 | 典型参数 | 对估值的影响 | 系统处理纪律 | 正文 |
|---|---|---|---|---|---|
| 强赎（有条件赎回） | 转股期内正股连续 20 个交易日中至少 15 日收盘价不低于转股价的 130%，发行人有权按「面值+应计利息」赎回未转股债券 | 转股价 20 元 → 触发线 26 元；赎回价约 100.5 元 | 本质是「强制转股」：公告后持有人理性选择转股，价格向转股价值收敛，时间价值一夜蒸发（135 → 132，正股没动估值跳变 2%+）；临近触发线时溢价率被压缩（正股涨 4.9%、转债只涨 0.6%）；有无强赎条款，理论价差可超 10%（约 14 元） | 二叉树每个节点判断触发条件，触发后节点价值压至「转股价值与赎回价孰低」附近（公式见附录 A.12）；条款参数（窗口天数、达标天数、触发比例）必须逐券录入核对 | 第 3 章 §3.3.3；第 8 章 §8.1.3、§8.2.1 |
| 回售 | 最后两个计息年度，正股连续 30 个交易日低于转股价的 70%，持有人有权按面值加应计利息卖回给发行人 | 转股价 20 元 → 回售线 14 元 | 在纯债价值（债底）之上再加一层「正股再差也能按面值走」的底；有回售条款的转债，正股暴跌时跌幅明显更小；条款价值约 +3 元（量级示意） | 回售期内节点价值与回售价格取大 | 第 8 章 §8.2.2 |
| 下修 | 正股连续 30 个交易日中至少 15 日低于转股价的 85%，董事会可申请下修转股价，下修后不低于最近一期经审计每股净资产 | 实例：转股价 20.00 → 17.50 元，转换比率 5.000 → 5.714 股；正股 15 元时转股价值从 75 元跳到 85.7 元（+14%） | 「可以」下修是权利不是义务——有条件、有动机、不保证发生；下修概率是可转债估值中主观判断浓度最高、各家模型分歧最大的输入；条款价值约 +2 元（量级示意） | 不能像票息那样按日程生成现金流，「下修概率」作为显式判断变量进模型并留痕 | 第 8 章 §8.2.3 |
| 股息保护 | 正股现金分红后，转股价按每股派息等额下调；送股、配股、拆股同理联动 | 每股分红 0.5 元：转股价 20 → 19.5 元，转换比率 5.000 → 5.128 | 四个条款中估值影响最小，但决定除息日估值对错 | 转股价不是一个常数，是一条带生效日的时间序列（发行价、历次分红调整、历次下修），与「已调票面」同构——当前值在公告里，不在行情里 | 第 8 章 §8.2.4 |
可转债价值两根锚（第 8 章 §8.1.1）：转股价值 = 转换比率 × 正股价（股性）；纯债价值 = 债底（债性，按发行人信用利差折现）。转股溢价率 =（转债价格 − 转股价值）/ 转股价值，是市场给「可能性」定的价。
E.3 结构化衍生品条款（对应第 8 章 §8.3）
| 产品 | 条款结构 | 典型参数（教学示例） | 现金流/估值特征 | 系统处理纪律 | 正文 |
|---|---|---|---|---|---|
| 雪球 | 敲出（月度观察）+ 敲入（日频观察）+ 锁定期 + 双票息 | 名义 100 万、期初 4000 点、锁定期 3 个月、敲出 103%（4120）、敲入 80%（3200）、敲出票息年化 18%、红利票息年化 20% | 三条命运：敲出拿持有期票息（+9 万）；未敲入未敲出拿红利票息（+20 万）；曾敲入未敲出按指数跌幅结算（−30 万）。估值 = 全部路径按概率加权平均（公式见附录 A.13），概率权重来自波动率曲面——敲入线落在波动率微笑左翼，用平值 20% 与左翼 28% 算，年化票息估值差 2–3 个点 | 锁定期锁的是敲出、不是敲入（前 3 个月敲入照常观察）；IsKnockedIn 状态位一旦置位不可撤销，须留痕（哪一天、哪个收盘价置位）；四把波动率尺（HistVol / 指定常数 / LocalVol / SLV）各跑一遍，价差本身就是风险报告 | 第 3 章 §3.3.4；第 8 章 §8.3.1、§8.3.2、§8.3.5 |
| 凤凰 | 雪球 + 逐月票息观察（票息门槛）+ 可选记忆开关 | 敲出 103%、敲入 80%、票息门槛 90%、年化 18% | 票息是「月度考勤奖」而非「年终奖」：每月观察日在门槛之上本期票息成立，跌破则本期无票息；带记忆可日后补齐欠付票息，不带记忆错过即失 | 两套观察规则（敲入敲出 + 票息门槛）分别建模；记忆开关决定状态位是否累计欠付票息 | 第 8 章 §8.3.3 |
| 鲨鱼鳍 | 单障碍敲出（触碰即终止）+ 固定收益 / 参与率 | 障碍 110%、碰线固定收益 5%、未碰线按标的涨幅 80% 参与率结算 | 风险方向与雪球相反：怕「涨得太快」（刚碰线就结束，错过后续行情）；收益图呈「鱼鳍」形（水平段 + 斜线段）；双鲨鱼鳍设上下两条障碍 | 日频触碰观察；收益形态分段函数须与合同逐字一致 | 第 8 章 §8.3.4 |
| 气囊 / 累计器等 | 气囊：跌破保护线前像看涨、跌破后像持股；累计器：跌了加倍买 | — | 同一族路径规则的不同拼法：敲出、敲入、票息门槛、参与率、杠杆，几块积木的排列组合 | 同雪球的蒙特卡洛路径框架，按合同配置观察规则与状态位 | 第 8 章 §8.3.4 |
结构化产品通用纪律（第 8 章 §8.4、§8.5）：路径依赖——同一个点位，「敲入过」和「没敲入过」是两个价格（3500 点下约 96 万 vs 约 82 万，示意）；估值引擎必须携带状态位走路，「状态从哪来」本身是要留痕、对账的数字；Greeks 在边界跳变（敲入瞬间 Delta 从约 0.4 跳向 1.0），风险计量必须用全重估（历史模拟每天从头跑蒙特卡洛），不能用敏感性近似；归因报告须单列「条款事件损益」（敲入、敲出、下修、强赎公告各算各的），否则状态切换的贡献会掉进残差。
附：条款与正文、公式的交叉索引
| 条款/产品 | 正文章节 | 相关公式 |
|---|---|---|
| 分期还本 | 第 3 章 §3.3.1；第 7 章 §7.2 | 附录 A.3（应计利息含 w 因子） |
| 阶梯/累进票面 | 第 7 章 §7.3 | 附录 A.1（逐期现金流折现） |
| 3+2 / 已调票面 | 第 3 章 §3.3.2；第 7 章 §7.4 | 附录 A.5（行权/到期双口径收益率）、A.6（久期） |
| 可转债四条款 | 第 3 章 §3.3.3；第 8 章 §8.1–§8.2 | 附录 A.12（二叉树节点定价） |
| 雪球/凤凰/鲨鱼鳍 | 第 3 章 §3.3.4；第 8 章 §8.3–§8.5 | 附录 A.13（蒙特卡洛路径定价）、D.4（Greeks） |
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