第11章 五个场景
第 11 章 五个场景
引子：四位读者，同一个问题
第 10 章把边界划完了：AI 问数、诊断、成文，引擎产生数字，人负责判断和签字。道理讲完了，问题还剩一个最实际的——这套分工落到我的办公桌上，到底长什么样？
本章请四位读者登场。王岚，城商行金融市场部固收投资经理，管 FI-01（市值 64.00 亿），每周要被问「上周的收益从哪来」；陈默，券商资管 FICC 投资总监，管三个组合两个敞口，每天 8:45 开晨会；李铮，理财子固收投资经理，FIX-03（市值 46.66 亿）久期超标，被要求「不准卖券、一周内压回来」；赵一鸣，农商行债券交易员，手里 2 亿新资金，两周内要配出去。
四个人的岗位、机构、问题各不相同，但他们会用同一个东西回答自己的问题：**一套 AI + 估值引擎的实操包，和一句大白话。**本章的约定只有一条：五个场景里的每一个数字——持仓、盈亏、DV01、Carry——都由引擎产生，AI 只做三件事：选题、编排、成文。你可以盯着任何一个数字问「从哪来」，每个都有答案。
读法上给一个建议：五个场景不必顺序读。管组合的先读场景一，开晨会的先读场景二，做对冲的先读场景三，做配置的先读场景四，做完整调仓的读场景五——但每个场景末尾的「亲手试试」建议都做一遍，因为五个场景合起来，才是这套工具的完整用法。场景三、四不必先会场景五；场景五建议在一、三、四之后读——它要用归因签名、对冲试算和 Carry 恒等式，不重复讲。
11.1 开始之前：实操包里有什么
五个场景都跑在同一套环境上，先花一分钟认识它。随书配套的实操包是一个「解压即用」的文件夹，里面四样东西：
- Cursor 编辑器：请本机自装；AI 对话的地方，也是看报告的地方；
- MVE 示例批次：已经跑好的冻结批次
batch_20260904_210733，含持仓、行情快照、归因结果——报告里的数字都从这里来； - MCP Python 计算库：只读批次 + 六个工具（含
hedge_whatif/bond_unit_whatif/curve_lookup等进程内试算）；包内无引擎 exe； - 离线资讯包：事先审过的债市资讯样本，供日初简报使用——AI 不联网抓新闻。
设计上有一条红线：不需要会 Python，不需要 pip install，解压后用本机 Cursor Open Folder，打开 hello-valuation 预生成页即通。五个场景的数字以冻结批 CSV 和 MCP 试算为准，不要把旧演示数当成本批事实。流程跑通了，把示例持仓换成你自己的（脱敏后），须在有引擎的工作区重跑批次。
还要交代一句五个场景共同的「看不见的地基」：王岚的报告、陈默的晨报、李铮的对冲方案、赵一鸣的排序表，以及王岚和李铮的建议单，读的是同一套引擎跑出来的同一批数据——同一批持仓、同一张行情快照、同一套条款处理。所以报表里的周收益能和估值岗的周报对上，晨报里的亏损归因能和风控例会的口径对上，建议单批次栏里的市值和久期也能对回同一张 CSV。这个地基怎么搭，是第 12 章的内容；本章只需记住：五个场景不是五个产品，是同一套口径的五个窗口。
11.2 场景一：报表生成——一句话，一份能进决策会的归因报告
痛点：半天拼一张表，会上答不上「怎么算的」
周一下午两点，王岚接到通知：周三上午的月度投资决策会上，每个投资经理用十分钟讲清楚「上周组合的收益从哪来」。搁在以前，她的流程是：找估值岗要持仓和盈亏表，找风控要归因分解，自己在 Excel 里把票息、利差、曲线几项拼成一张表，截图贴进 PPT——顺利半天，不顺利一天；而且会上一旦被问「这个数怎么算的」，她得当场翻三张表。
这一次，她打开 Cursor，只说了一句话：
王岚：帮我生成上周固收组合 FI-01 的归因报告，周三决策会要用，风格正式一点。
AI 在中间做了什么：五步，步步留痕
**第一步，确认口径，而不是急着动手。**AI 先把口语翻译成引擎参数：
AI：收到。先确认三件事：组合是 FI-01；时间窗是上周（2026-08-31 至 09-04）；归因方法用 Campisi 框架（曲线、票息、骑乘、收敛、凸性、残差六项；本批信用利差效应为 0）。数据来自 9 月 4 日估值批次
batch_20260904_210733。开始取数。
口径先对齐，数字才不会错——这是第 4 章「绩效数字是定义出来的」在 AI 对话里的样子。
**第二步，检查数据在不在。**周窗 08-31 至 09-04 的组合指标齐全；本批没有 09-02（周三）独立日行——AI 会在报告里明确标注「该日数据缺失」，而不是悄悄编一个数（第 10 章纪律二）。昨日 DAILY（09-03→09-04）是 −496.91 万。
**第三步，取数——四组数据，全部来自批次。**组合总貌（市值 64.00 亿、面额 61.80 亿、久期 4.78、YIELD 1.52%；书中若写 YTM，即此字段）、周度 Campisi 六项、分品种贡献、已有的逐日 PnL。注意一个细节：这四组数据没有一个是 AI 算的，它们由批处理算好落在 CSV 里，AI 只是按语义读出来——批次优先，保证报告里的数和估值系统里的数是同一批数。
**第四步，编排成文。**归因六项排成表，分品种贡献画成瀑布图，再写三段结论。结论的写法有讲究：AI 只描述数字呈现的事实（「曲线贡献 +291.24 万，约占周收益的 71%；票息 +145.60 万次之」），不下投资判断（不说「建议加仓」）。
第五步，渲染成正式报表，HTML 加 PDF 各一份。
输出：核心一页长这样
报告标题《固收组合 FI-01 周度归因报告（2026-08-31 至 09-04）》，核心页是这张表：
| 归因因子 | 贡献（万元） | 占周收益 | 一句话解读（AI 撰写） |
|---|---|---|---|
| 曲线变动 | +291.24 | 71% | 本周主力：曲线重定价带来资本利得 |
| 票息收入 | +145.60 | 35% | 持有收息是第二大项 |
| 骑乘效应 | +19.83 | 5% | 利率债贡献约 +19.09 万 |
| 收敛收益 | −44.75 | −11% | 溢价券净价向面值靠拢为负 |
| 凸性效应 | +0.09 | 0% | 量级很小 |
| 残差项 | −0.25 | 0% | 六项加总与总损益对齐 |
| 合计 | +411.76 | 100% | 与估值系统周度 PnL 完全一致 |
本批六项表不单列利差格。分品种：利率债 30 只 / 60.49 亿 / 久期 4.97；信用债 2 只 / 3.51 亿 / 2.44。
报告附注里有一行小字：「本报告全部数字来自 MVE 估值批次 batch_20260904_210733，与估值系统同源；逐项可下钻至交易明细。」——第 10 章说的可追溯性，就落在这一行上。
改稿、登记与复核
初稿出来后，王岚提了两个要求：「分品种那张表加一列久期；另外这报告以后每周一早上自动出一份。」第一个要求，AI 没有重生成整份报告，而是在同一份报表脚本上加一列、重新渲染，十秒出新版。第二个要求更关键：AI 把报表登记为一个「配方」，挂到批后流程上——从此每周一批次跑完，配方自动重跑，报告静静躺在共享目录里，登记之后，不再经过 AI（第 10 章纪律四）。
周三会上，有领导问：「骑乘贡献 19.83 万，是哪几只券带来的？」王岚当场下钻，三秒调出明细（利率债约 +19.09 万）。会后她把这份报告和估值岗的周报并在一起核了一遍：总收益、票息、曲线，三项全部一致。区别只在于，估值岗的周报做了半天，她的这份用了一句话。
亲手试试
打开实操包，依次做三步：
- 对 AI 说：「帮我生成上周固收组合 FI-01 的归因报告，风格正式一点。」观察它先确认口径、再取数的过程；
- 改稿：「分品种那张表加一列久期。」体会「改脚本、重渲染」和「重新生成」的区别；
- 溯源：挑报告里任意一个数字，问「这个数从哪来」，让它给出批次号、指标名，并下钻到交易明细。
11.3 场景二：日初简报——八点整，邮箱里躺着一份晨报
痛点：晨会前的 50 分钟，看到什么全凭手速
陈默的一天从 8:45 的晨会开始。以前每个工作日早晨是这样的：7:50 到办公室，先刷资讯看隔夜发生了什么，再登录估值系统导出昨天的持仓和盈亏，再打开行情终端抄几个关键利率汇率，手忙脚乱拼成脑子里的「今日图景」。8:45 会上他讲什么，取决于早上 50 分钟里来得及看什么——看漏一条地方债供给消息，会上就可能被研究员问住。
现在，他 8:00 整会收到一封邮件。不是谁熬夜写的，是 AI 在每日估值批次跑完后自动生成、自动发送的。
触发：定时为主，口令兜底
主路径是定时的：每个工作日 7:30 批次跑完，7:45 简报脚本自动唤起，生成并发送。兜底是手动的——某周一 8:12，陈默在出租车上看完邮件，到办公室想再看细节，说了一句：
陈默：把今早的简报再发我一份，抄送晨会群。
AI：已重新生成。数据仍来自冻结批次
batch_20260904_210733（估值日 2026-09-04），与上一封内容一致——因为底层批次没有变。无邮箱则只出reports/文件，不上邮件。
这句回答看似平淡，实则关键：**同一批次、同一口径，重发一百次数字也不会变。**简报不是 AI 即兴写的，是从引擎结果里「取」出来的。
五个板块：一封邮件里的「今日图景」
邮件是 HTML 格式（手机上也舒服），标题《FICC 日初简报 · 2026-09-07（周一）》（用上周五 09-04 批次），正文五个板块：
**板块一 · 隔夜要闻。**来源是离线资讯包——前一交易日盘后至当日清晨的债市资讯，已按「政策 / 资金 / 债市 / 地方债供给 / 海外」打好标签。AI 只做两件事：按与陈默持仓的相关性排序，给每条写一句「与本组合的关系」。例如：「江苏披露下周新增专项债发行计划——本组合持有两只江苏地方债，发行人集中度 18.3%，接近 20% 的内部上限。」资讯是离线的、事先审过的；AI 不联网抓取、不生成新闻，只做筛选和关联。
板块二 · 市场变动。只写批次里有的曲线与市场指标。本批不单列 10Y 国债收盘——没有这一格就留空，不许自编 1.842%。可写的是组合 YIELD（FI-01 1.52%；书中若写 YTM，即此字段）和包内曲线键（如 CNY_SWAP_FR007_BGN 5Y par ≈ 1.512%）。
板块三 · 持仓与昨日盈亏。FI-01 / FIX-03 / PORT_EQ 各一行：市值、昨日 WINDOW_PNL DAILY、久期。FI-01 昨日（09-03→09-04）−496.91 万；FI-01 市值 64.00 亿、久期 4.78；FIX-03 市值 46.66 亿、久期 6.01。摘要只描述批次事实，不编「与某条自编行情一致」。同一批次里，FI-01 的 HS-VaR 1D:95 约 4126 万——不是「全量持仓贯穿整窗」的约 8616 万：250 日回看窗里有建仓过程，平均敞口低于估值日全量。
**板块四 · 今日关注。**批次的现金流预测与限额检查：本周到期的债券、今日付息的券、距离限额不足 10% 的指标，各列一条，带日期和金额。
**板块五 · 今日策略建议。**给入口，不替人拍板：「[P0] FIX-03 久期 6.01，压到 5.0 的公式缺口约 48.18 万/bp；期货 / IRS 试算见场景三，试算 ≠ 已对冲。」手数和名义必须来自 hedge_whatif，不能把试算手当成已发生。
还有一条兜底原则：如果某天批次跑失败，简报不会「硬凑」——邮件照发，但对应板块明确标注「今日批次缺失，本板块数据为上一估值日口径」，标题加黄色预警条。宁可明说没数据，不可悄悄用过期数——和第 3 章「错得清楚，好过错得安静」一脉相承。每封简报的 HTML 原件同时归档到 reports/——三个月后审计问「9 月 7 日晨会依据是什么」，答案就是这一封（数字仍指向 09-04 批次）。
陈默看到了什么
8:45 晨会，他的开场白变了。以前是「我早上看到的情况」，现在是：「今早简报三件事——资讯只来自包内 data/news/；FI-01 昨日 −496.91 万；FIX-03 压到久期 5.0 还有约 48.2 万/bp 的缺口，对冲仍是试算、不是已发生。研究员先说说资讯这条。」
AI 没有替他做判断，但替他完成了「对齐」：资讯、行情、持仓、建议，四件事在同一封邮件里、用同一批次的数字互相印证。他要做的，只剩下判断本身。
亲手试试
- 对 AI 说：「现在给我发一份今日简报。」对照邮件正文，逐个板块问「这块的数据从哪来」；
- 追问：「板块三里 FI-01 昨日 −496.91 万——把 DAILY 明细调出来我看。不要编 10Y 收盘。」
- 检查归档：打开批次的 reports 目录，找到今早那封邮件的 HTML 原件——想想三个月后审计来了，你拿什么给他看。
11.4 场景三：对冲策略——「久期太长了」，从一句话到两套方案
痛点：久期超标，但不准卖券
9 月初，债市连续调整。周五风控例会上，李铮被点名：他的「稳健添利」组合（FIX-03，市值 46.66 亿，16 只利率债）久期 6.01 年，超出产品说明书 5.0 年的上限；DV01 281.50 万/bp——利率每上行 1bp，敞口约 282 万。会议要求：下周内把久期压回 5.0 以内，但不准卖券——组合里的券多数是配置盘，卖了就实现亏损，还影响客户关系。
不卖出、只降久期，答案只有一个：用衍生品对冲。李铮打开 Cursor：
李铮：FIX-03 久期太长了，帮我用国债期货和利率互换做对冲。目标：久期从 6.01 降到 5.0 以内，DV01 缺口算清楚，两套工具各给一套方案。
AI 的计算过程：缺口、双方案、前后对比
**第一步，摸清家底。**AI 从当日批次读取 FIX-03 的风险指标：组合市值 46.66 亿，修正久期 6.01 年，DV01 281.50 万/bp。目标久期 5.0 对应目标 DV01 = 市值 × 5 / 10,000 ≈ 233.32 万/bp——缺口 = 当前 − 目标 = +48.18 万/bp，需要「做空」约 48.2 万/bp 的利率敞口。KRD 主要在 7–10Y（7Y 3.02、8Y 2.72、9Y 1.87、10Y 1.25），5–6Y 合计较小——这决定了 T 权重大于 TF。
第二步，方案 A：国债期货。hedge_whatif 按 KRD 权重分配：做空 TF2609 139 手（HIST 106.45）+ 做空 T2609 532 手（HIST 109.47）。口径：合约面额 100 万 × HIST 价 × 久期代理（TF=5 / T=7）/ 10,000，CF=1，非 CTD。同时，AI 给出了一段它必须说的话：
口径提示：本包无 2609 交割券静态行，手数不是 CTD 转换。实盘需补转换因子与基差。试算 ≠ 已发生 ≠ 指令。
**第三步，方案 B：利率互换。**对「增开 Pay Fixed 5Y FR007」做分档试算（包内曲线折现年金，不是完整 Vanilla Swap 引擎）：
| 名义本金 | 互换 DV01 | 对冲后残差缺口 | 是否闭合 |
|---|---|---|---|
| 5 亿 | 24.06 万/bp | +24.12 万/bp | 否 |
| 8 亿 | 38.50 万/bp | +9.68 万/bp | 接近 |
| 12 亿 | 57.74 万/bp | −9.56 万/bp | 略超对冲 |
精确闭合缺口约需 10.01 亿 5Y Pay fixed。8 亿较接近（残差 +9.68 万/bp）；12 亿会轻微 over-hedge。曲线键 CNY_SWAP_FR007_BGN，5Y par ≈ 1.512%。
**第四步，前后对比。**对冲前 DV01 281.50 万/bp；+1bp 即此数。本批压力情景下组合市值仍按市价锁定，曲线冲击打在 Z_SPREAD / DV01 上，不把 DV01×25bp 写成引擎重定价亏损。期货方案用 139+532 手把缺口压到接近零（非 CTD 近似）；IRS 用约 10.01 亿闭合同一缺口。残余风险：期货是基差与 CTD 切换，IRS 是对手方与条款近似。对冲的目标从来不是把说明书允许的 5.0 久期也消灭掉。
追问中完善：方案是聊出来的
李铮盯着方案 A 看了一会儿，追问：
李铮：为什么期货要 TF 和 T 搭配着用？全用 10 年期的 T，手数更少，不是更省事？
AI：可以，但会引入新的风险。本批 KRD 主要在 7–10Y，worker 按权重把约 85% 分给 T、约 15% 分给 TF。全用 T 对冲，DV01 总量匹配了，期限结构没匹配——相当于赌曲线平行移动。TF+T 按 KRD 配比，赌的只是「各段的风险被各自的工具接住」。
李铮：两套工具的成本差多少？
AI：期货方案占用保证金（名义随手数与价格变，本包不报一个拍脑袋的保证金整数）；互换方案不占保证金但占用交易对手授信，Pay Fixed 持有期内有负 Carry。两者都不免费——对冲的本质是用确定的持有成本，换掉不确定的利率损失。具体保证金与授信以柜台为准，试算栏不编。
这里值得停一下：AI 解释了两种工具的风险差异和成本结构，但没有替李铮拍板。「建议周一先做互换约 10 亿」这样的话，是李铮自己说的，不是 AI 说的。AI 把账算清楚、把风险摆明白，决策权留在人手里——这既是产品设计的边界，也是合规的边界（第 10 章）。
李铮看到了什么
五分钟后，他把两套方案连同对比表发给风控总监，附言：「两套方案都把久期往 5.0 收。期货灵活、可日内调整，但是 HIST×久期代理、非 CTD；互换更干净，占用授信，闭合名义约 10 亿。建议周一先按 8～10 亿互换锁定底线，期货留作日内微调。」
风控总监回了一个字：「可。」——因为方案里每个数字都能点开看到出处：DV01 来自批次，期货手数与 IRS 年金来自 hedge_whatif。这不是 AI 的建议书，是批次加试算的测算单，AI 只是把它翻译成了人话。
这一节是调仓的特例：政策把工具箱剪成「只许期货和 IRS」，现券动不了。139 / 532 手、约 10.01 亿互换，是 FIX-03 这条约束下的试算。若政策允许卖券、换券与衍生品一起议，完整四工具并列、产出建议单，见第 11 章场景五。
亲手试试
- 对 AI 说：「FIX-03 久期太长了，帮我用国债期货和利率互换各做一套对冲方案，目标久期 5.0 以内。」
- 追问：「为什么不全用 10 年期 T？」让它调出 KRD 分布回答；
- 复核：挑方案里任意一个数字（缺口 48.18 万/bp、TF 139 手、5 亿 IRS 24.06 万/bp），问「这个数从哪来」，追到批次公式或
hedge_whatif。
11.5 场景四：Carry 选券——先讲一道恒等式，再给一张排序表
痛点：2 亿资金，两周内配出去
赵一鸣的行里自营盘 30 亿，考核口径很朴素：持有收益。领导的原话是：「波段你做不过大行，就把票息和骑乘的钱挣踏实。」9 月第二周，行里一笔 2 亿资金到账，要求两周内配出去。他的问题是：当前市场上，买哪只券的「持有体验」最好？他问出了那句每个固收交易员都问过的话：
赵一鸣：帮我找当前市场上 Carry 最高的债券，2 亿资金，打算持有 3 个月。
AI 先讲了一道恒等式
AI 没有直接甩出一张排序表。它先花三行字对齐口径——因为「Carry 高」这个词，在不同系统里含义完全不同：
AI：先对齐口径。在引擎里，持有一段窗口的总损益满足一道恒等式：
窗口总损益 = 曲线变动 + 票息收入 + 收敛收益 + 骑乘效应 + 凸性效应 + 残差
其中「票息 + 收敛 + 骑乘」三项合称 Carry（持有收益）——它回答的是「如果市场一动不动，我拿着这只券能赚多少」。我按这个口径扫描，排序依据是 3 个月窗口的持有损益。曲线变动那一项是市场给的，不在本次排序内——这一点报告里会写明。
这道恒等式是整件事的地基（第 5 章的 Campisi 框架在这里换了副面孔出现）：Carry 不是「票息高」的同义词——一只 3% 票息的折价券，Carry 可能跑赢 3.5% 票息的溢价券，因为折价券有收敛收益加持，溢价券的收敛是负的。AI 把口径讲在前面，后面的排序才有意义。
扫描：本批持仓 32 只，不是全市场
第一步，确定债券池：本包宇宙 = 冻结批 FI-01 持仓 32 只，不是全市场 86 只扫描池。第二步，逐券看前瞻 Carry 代理（票息 / 收敛 / 骑乘的年化拆解，≠ 已发生周 PnL）。第三步，利率债与分期信用债分开排序——信用债代理偏高，不可与利率债直接比。
输出：排序表 + 每只券的分解
报告标题《Carry 选券扫描 · 2026-09-04（持有窗口 3 个月 · 宇宙 = 本批 FI-01 持仓）》，主表（年化代理，bp）：
| 排名 | 债券 | 备注 | Carry 代理(bp) |
|---|---|---|---|
| 1 | 230006.IB | 利率债前列 | 约 151 |
| 2 | 230004.IB | 利率债前列 | 约 141 |
| — | 240208.IB（24 国开 08） | 已在持仓，中游 | 不是本批第一 |
| — | 184775.SH | 分期信用债 | 约 505，不可与利率债直接比 |
AI 写清楚两件事：240208 已经在仓里，不是「市场上 Carry 最高」；184775 代理最高，但是分期信用，和利率债不同源。风险写在下面：若曲线走平，骑乘代理缩水——具体幅度跟批次个券走，不另编 32.6 bp。
报告末尾有两条脚注，AI 坚持保留：一，本表 Carry 为曲线口径（假设市场不变的理论持有收益），与持仓批次中实际发生口径的持有损益不同源，两者不可直接相加；二，排序不含信用风险与流动性调整。
赵一鸣看到了什么
他把报告转发给领导，附言：「2 亿 × 3 个月是意向，本包未做组合优化、未下单。利率债可看 230006 / 230004；240208 已在仓，不是第一；184775 代理高但不可与利率债比。」领导问：「这些 bp 是怎么算的？」赵一鸣把恒等式转了过去——**票息、收敛、骑乘，三项各有公式；已发生的周损益六项加总还能对上 +411.76 万。**前瞻代理不得加进已发生周 PnL。
这一节是调仓的前半段：只有「加」，没有「减」，也没有存量约束。若已有仓、要按策略地图同时加减并配期货或 IRS，见第 11 章场景五。
亲手试试
- 对 AI 说：「帮我找当前市场上 Carry 最高的债券，2 亿资金，持有 3 个月。」注意它先对齐口径再动手；
- 追问：「
230006.IB的 Carry 代理怎么拆？240208为什么不是第一？184775为什么不能和利率债比？」 - 验证恒等式：让 AI 把 FI-01 窗口损益六项加总，看是否等于 +411.76 万——这是「数字来自引擎」最硬的一句证明。
【进阶】固收策略地图——六种策略的归因画像
场景四做的是「Carry 选券」，但 Carry 只是固收策略地图上的一块。实务中一个固收组合的收益，几乎全部来自六种动作的某种组合。每种动作在 Campisi 瀑布上都有自己独特的「签名」——归因报告读得对不对，取决于你手里有没有这张地图：
策略 赚什么钱 瀑布上的签名 主要风险 失效环境 票息持有（Carry） 票面利率减去融资成本 票息格大且稳，其余格小 违约、融资成本上行 信用事件、资金利率飙升 骑乘（Roll-down） 曲线形态（陡峭度） 骑乘格显著为正 曲线走平或倒挂 曲线平坦化 利差策略 品种/期限/等级利差收敛 利差格持续为正 利差反向走阔 利差趋势性走阔 久期策略 利率方向判断 国债效应格大起大落 利率反向 利率横盘（赚不到也亏不多） 信用下沉 信用利差补偿 票息格偏高 + 利差格波动大 违约与利差走阔双击 信用收缩期 波段交易 低买高卖的价差 各格都不大、残差/交易项活跃 择时错误、交易成本 低波动横盘市 逐条点评。票息持有是最朴素的策略，签名是「瀑布只有一格」——票息格贡献九成以上；它的风险不在市场而在信用，所以读它的归因报告，第一眼看的不是收益而是「票息里有多少是信用补偿」。骑乘是场景四的主角：签名是骑乘格与票息格双高，风险对称地写在曲线形态上——4-5 年段走平 10bp，骑乘贡献缩水三分之一，这就是赵一鸣报告里那句风险提示的含义。利差策略赚的是「利差向均值回归」的钱，签名是利差格持续小幅为正；它的危险在于收益分布不对称——平时稳定赚小钱，利差走阔时一次亏掉几年的积累，和信用下沉是近亲。久期策略的签名是国债效应格的大开大合：利率下行月它是英雄，上行月它是罪人——读它的归因要配合第 5 章的择时检验（§5.5），区分「判断对」和「胆子大」。信用下沉的签名最具迷惑性：票息格高得像 Carry 策略，但利差格波动出卖了它；第 5 章那个「利差效应占收益 80%」的风控案例，就是这张签名被读出来的样子。波段交易的签名是「没有签名」——各格都不大，损益集中在残差附近和频繁的交易记录里；它最依赖 TCA（§4.3.4），因为交易成本决定这个策略的生死。
地图的用法有三层。立项时：策略说明书里写明「本组合赚哪格的钱」，归因报告就有了对照基准——第 5 章说过，归因对照的是策略说明书，不是盈亏本身（§5.8）。月度读报告时：签名漂移是早期警报——一个以 Carry 立项的组合，国债效应格连续三个月最大，说明它实际上在做久期策略，要么改说明书，要么改持仓。考核时：六种策略的「可复制性」排序天然不同——Carry 和骑乘是「持有即有」的钱，利差和信用下沉是「承担补偿」的钱，久期和波段是「判断对错」的钱；同样的 200 万，来自不同格子，含金量不同。
最后一句话回到全书主线：这张地图之所以能用，是因为 Campisi 瀑布的每一格都由同一引擎、同一口径产出——策略可以不同，口径必须相同，否则地图上比较的就不是策略，是各家的算法。地图读完，下一问是对照完怎么改持仓——见第 11 章场景五。
11.6 场景五：根据策略调仓——诊完怎么动，一页建议单
场景一把数拆开了，场景三算出了「不准卖券」时怎么压久期，场景四在空仓上排出了谁的 Carry 厚。中间缺的那一格是：仓已经在，骑乘还在不在，久期要不要收回中性——**先动哪几只，用现券还是用衍生品。**这一节只补这一格。产出是一页建议单，不是指令单。顺序钉死：盯，再诊，再议，再人定 policy，暂不自动下单。四个窗口看数，第五个窗口出建议单——投研是口径的下一格，不是另起一本策略书。
11.6.1 角色与窗口
周三投决会后半场。王岚刚讲完 FI-01 上周 +411.76 万从哪来——曲线 +291.24 万、票息 +145.60 万、骑乘 +19.83 万，附注里挂着批次 batch_20260904_210733。CIO 点点头，追问了一句：
CIO：骑乘和曲线都看清了，下周仓怎么动？
这不是场景一能答的。场景一把数拆开了；拆开之后，还要决定加哪只、减哪只、要不要用期货或互换把久期往中性收一收。会议室里没人接话。王岚看了一眼李铮——他刚在场景三里算过 FIX-03「不准卖券、只对冲」，那是工具箱被政策剪过的特例。FI-01 这回松一点：现券可以加减，衍生品也可以上。约束必须写在开口第一句，数量进建议单的「约束」列，不在嘴里拍。
王岚：本组合策略说明书是 Carry / 骑乘，不是久期博弈。单笔现券变动不超过说明书上限。你帮我出一页建议单：先盯再诊再议，加、减、期货、IRS 各一条，每条带试算。不要下单。
李铮：盯和诊你先做。批次号对不上，我这边试算没有基准。议的时候四条并列，我不替你勾。
陈默的晨报板块五给过一个入口，赵一鸣的排序表是加仓素材——两人这节不出场。拍板的还是现有的领导与风控总监，不新设策略官，也不设交易执行岗。窗口可以是周三投决会后半场，也可以是周一策略会；问法一样，单子停在人手里。说明书上的单笔上限是政策语言，具体数量写进建议单「约束」列，不在开口里报一个整数——报了，就变成口算。
11.6.2 盯 → 诊 → 议 → 人定
顺序不许改。一张四行表钉住分工：
| 步 | 谁问 | 看什么 | 数字从哪来 | AI 做什么 | 人做什么 |
|---|---|---|---|---|---|
| 盯 | 王岚 | 曲线 + 持仓，同一批次 | 批次栏 | 取数、并列 | 确认批次号 |
| 诊 | 王岚 | 骑乘 / Carry / 利差从哪来；对照策略地图 | 批次栏（Campisi + 个券下钻） | 诊断、对照说明书 | 判断签名是否漂移 |
| 议 | 李铮 | 加券、减券、期货、IRS | 每条一行试算栏 | 调用实时试算，四条并列 | 不拍板 |
| 人定 | 王岚勾、风控批 | policy | 建议单正文 + 页脚 | 成文、留痕 | 勾选、签字；暂不自动下单 |
王岚先盯。她不让 AI 跳到「建议减谁」。同一批次上的曲线和持仓必须先并列出来：FI-01 市值 64.00 亿、修正久期 4.78 年、32 只券，都来自 batch_20260904_210733——和场景一那张周报是同一包证据。批次号对上了，才往下走。
再诊。上周骑乘 +19.83 万，仍在说明书「赚骑乘格」的签名上，但量级不大；曲线 +291.24 万才是本周主力，是市场给的，不是她主动拉久期的结果。她要判断的是两件事：签名有没有漂成纯久期博弈？长久期券是不是该减？
王岚：先把上周六项再摊一遍。票息 146 万、骑乘 20 万，这两格对说明书。曲线赚了 291 万，我要看是市场给的，还是仓自己漂到长端了。
AI：六项来自同一批次。骑乘下钻利率债约 +19.09 万，口径与场景一会上那句「19.83 万哪来的」相同。曲线格是主力，不等于说明书改成了久期策略。减谁加谁，以个券久期和试算为准，不另估一个比例。
AI 可以把个券下钻摊开，对照策略地图说「骑乘格还在、国债效应格没有抬头」——判断「要不要改持仓」，仍是王岚的。第 5 章那句「归因对照的是策略说明书，不是盈亏本身」，在这里变成一页单子的入口。
李铮再议。加、减、期货、IRS 各一条，每条单独跑试算，四条并列摆上桌。他可以解释工具差在哪：现券动的是签名本身，期货接的是不愿卖的久期，IRS 压的是干净的 DV01。他不说「建议周一先做哪一条」。王岚勾 policy，风控批一个「可」。AI 不拍板，也不把单子送进交易系统。
李铮：四条我都叫试算。你勾两条，我就跑两条的合计；你勾四条，再跑四条的合计。我不当场口算一个总数给你。
人定这一步，容易被听成「AI 给完建议，人点一下确认」。不是。王岚勾的是 policy：这条减做不做、那条加做不做、期货和 IRS 要不要同时上。勾之前她可以再问一句「组合这两条的合计试算跑了没有」；勾之后，单子仍然不进 OMS。风控那个「可」，盖的是「数字对得上、约束写得清」，不是「去下单」。第 10 章说判断留痕——建议单上谁勾了哪一条，就是这一层留痕。
王岚：四条我先勾减和加。期货、IRS 这周不动。你按这两条再跑一次合计。
李铮：合计也是试算栏。跑完我写在单子底下，不跟批次栏的 412 万加在一起。
王岚：页脚那句留下。我拿这页去找风控，不拿这页去找交易台。
11.6.3 建议单样例
标题：《FI-01 调仓建议单（非指令）· 估值日 2026-09-04 · 批次 batch_20260904_210733》。表头七列，另加一列约束。批次栏写已发生事实，试算栏写「假如加/减/空期货/开 IRS」之后的 Δ。两栏不许混写，更不许加总成「调仓后收益」。Δ 列是试算口径，出版前按同批次重跑填入。[1]
| 券/工具 | 方向 | 数量逻辑 | 批次事实 | 试算（1 亿面额 / 目标 5.0） | 溯源 | 约束 |
|---|---|---|---|---|---|---|
240011.IB（24 附息国债 11） | 减 | 长久期、骑乘效率偏低 | 市值约 2.05 亿，久期 7.10，DV01 15.77 万，WTD +19.74 万 | ΔDV01 约 +8.17 万/bp（+1bp 约 −8.17 万） | bond_unit_whatif | 单笔上限 / 实现损益 |
240208.IB（24 国开 08） | 加 | 已在仓、短久期 | 市值约 1.96 亿，久期 2.83，DV01 5.50 万，WTD +8.05 万 | ΔDV01 约 +2.85 万/bp（+1bp 约 −2.85 万） | 同上 | 可投池 / 集中度 |
| TF2609 / T2609 | 做多 | FI-01 久期 4.78 低于 5.0 | 缺口约 −12.45 万/bp | TF 96 / T 96（HIST，非 CTD） | hedge_whatif | 保证金 / 基差 |
| 5Y IRS | 不建议 Pay fixed | Pay fixed 会再缩短久期，与「抬到 5.0」相反 | 同上缺口为负 | 若要抬久期应改 Receive fixed；Pay 5 亿会扩大缺口约 24.06 万/bp | 曲线年金 | 授信 / 方向 |
减的是 240011——久期 7.10，对组合 DV01 拖累大。加的是 240208——已在持仓，不是场景四利率债第一，但是短久期对照。期货和 IRS 跟场景三同一套 worker，组合换了必须重跑。**不能把 FIX-03 的 139 / 532 手或 10.01 亿直接填进 FI-01。**指令数量格仍留空。
李铮把四行摊开，只讲逻辑，不填空着的 Δ：
李铮：减 11、加 08，动的是骑乘格对说明书的位置，不是赌利率方向。期货是给「这只现在卖不掉」留的接口，IRS 是给「只想压 DV01、不想动券」留的接口。四条都在，不等于四条都要勾。你勾哪几条，我按勾中的再跑一次合计试算。
王岚：扫描池那行 Carry 代理不能加进上周的 412 万。场景四写过：前瞻 Carry 和批次里已经发生的损益，不同源。
表下三行硬规则，王岚和李铮当时就是这么说的：
王岚：批次栏的数必须能在这包 CSV 里对上。对不上就停，不要往下议。
李铮：试算栏每条独立可复算。四条可以组合，组合也要再跑一次合计试算，不许心算加总——批次栏的已发生事实和试算栏的推演，不能加出「调仓后收益」。
王岚：页脚写清楚：建议单 ≠ 指令单。本单不报入交易系统。
页脚就这一句，印在每一页下面。风控总监后来批的那个「可」，批的是勾选和留痕，不是批准自动下单。
建议单上的数分两栏，读的时候先分清。批次栏是已经发生的事实：64.00 亿、4.78 年、+411.76 万、票息 +145.60 万、骑乘 +19.83 万，只认冻结批次号。试算栏是推演：假如减 240011、加 240208、做多期货、开 IRS，Δ 怎么变。两栏可以对照，不能加总。缺试算的格子就空着——空着比填一个「看起来合理」的手数更安全。这是第 10 章纪律二落到建议单上的样子：缺数明说，不许硬凑。
11.6.4 和场景三、场景四差在哪
| 场景三 §11.4 | 场景四 §11.5 | 场景五 §11.6 | |
|---|---|---|---|
| 仓位前提 | 有仓、不准卖券 | 空仓 2 亿要配出去 | 有仓，政策允许加减 |
| 工具 | 只期货 + IRS | 只现券「加」 | 加、减、期货、IRS 四条并列 |
| 产出 | 对冲方案（仍是测算单） | 排序表 | 建议单 |
| 人定 | 风控一个「可」 | 领导问「怎么算的」 | 勾 policy，仍不自动下单 |
| 复用 | 缺口 / 分档 / 基差提示原样引用，不重算 | 恒等式与「曲线口径 ≠ 已发生」脚注原样引用 | 只引用，不重写那两节 |
场景三是工具箱被政策剪过的特例，场景四是只有「加」的前半段。场景五把四件工具摊开，让人勾。勾完，单子还是建议单。读完三、四再读五，不是因为五更高级，是因为五要复用那两节已经对齐过的口径：HIST 非 CTD、分档年金、恒等式，不必再讲一遍。场景一的签名也要在：没有上周那张 Campisi 表，诊这一步没有对照物。三节都不重写，五只负责把它们接到同一页建议单上。读者从对冲或选券读完，不要以为已经调过仓了——完整四工具并列，从这里才开始。建议单交卷，指令单不交。人勾完，流程即停，暂不自动下单。这一页纸到人为止，看清再勾。
王岚后来跟李铮对过一次这张表。她说，场景三那张测算单她敢直接转给风控，因为约束写死了「不准卖券」；场景四那张排序表她不敢直接当调仓单，因为仓是空的、没有减、没有存量。场景五要的是把两张半成品拼回去——拼的时候最容易犯的错，是把 FIX-03 的手数抄进 FI-01，或把 Carry 代理加进已经发生的 412 万。两处都是口径事故：一个抄错了组合，一个把试算栏加进了批次栏。
李铮：三和四我都做过。五不是把两份报告订在一起，是再走一遍盯诊议。报告可以引用，数字必须重跑。
王岚：勾完我还是只拿一页建议单去找风控。他批的是「可议、可核」，不是「可下单」。
这一节不重写场景三的分档表，也不重写场景四的恒等式。那两节的数字、图、对话都还在原处。这里只引用，只对照。
11.6.5 亲手试试
打开实操包，按这个顺序问。第 1 问和第 13 章场景五操作卡是同一句，一字不改。
- 对 AI 说：「用批次 batch_20260904_210733 给 FI-01 出一页调仓建议单：先盯曲线和持仓，再诊骑乘、Carry、利差从哪来，再议加券、减券、期货、IRS，每条带试算；不要下单。」观察它是否先报批次号、是否四条都有试算栏、页脚是否写非指令单。
- 「把建议单里 Δ久期最大的那一条追到出处：批次还是试算？」批次栏对得上 CSV，才算过关；试算栏要能指到脚本，不能只给一段解释。
- 负例：「把这张建议单直接下单。」预期：拒绝，并重申非指令单。再问：「没有批次号，先按经验填一列 ΔPnL。」预期：空格明说，不许口算。
三问做完，回头看第 11 章场景三、场景四末尾那两段交叉引用：那两节的问法没有改，数字已按同一冻结批回填。场景五不是把它们升级成「已经调过仓了」，是把特例和前半段接回完整的四工具并列。试算必须来自 MCP，不许口算手数。
11.6.6 红线
【红线】建议单三句
建议单不是指令单。试算不是批次——已发生的事实和假如发生的推演，分栏写，不许加总。空格不许口算：缺批次、缺试算、缺约束，就明说缺，不填「合理的数」。这是第 10 章「不能判断、不能担责」落到投研桌上的样子。
三句连着读：第一句管出口，单子停在人手里；第二句管栏，412 万不能和 ΔPnL 加在一起；第三句管空格，没有 Tool 回填就留空。第 10 章那个短例——建议单不是指令单——在这里落地成页脚、分栏和空格三件事。
页脚、分栏、空格，比任何口号都硬。下一节把五个场景收成一条主线：AI 的角色没有变，变的只是第五个窗口交出的那一页纸。
11.7 五个场景，一条主线
把五个场景连起来看，AI 的角色始终一致：
| 场景 | 读者要的 | AI 做的 | 数字来自 |
|---|---|---|---|
| 报表生成 | 一份能进决策会的报告 | 确认口径、取数、编排、成文 | 估值批次（Campisi 归因） |
| 日初简报 | 睁眼即得的今日图景 | 定时触发、五板块汇编、邮件投递 | 估值批次 + 离线资讯包 |
| 对冲策略 | 可执行的对冲方案 | 缺口测算、双工具配比、前后对比 | 估值批次 + 实时试算 |
| Carry 选券 | 持有收益最高的券 | 口径对齐、逐券分解、排序成表 | 曲线计算 + 估值批次 |
| 根据策略调仓 | 一页建议单 | 盯诊议编排、成文留痕 | 估值批次 + 实时试算 |
五个场景还共享同一条暗线：每个场景的结尾，都有一次人工复核——王岚与估值岗对账，陈默在晨会上做判断，李铮的方案要风控总监批一个「可」，赵一鸣的排序要回答领导「怎么算的」，建议单要王岚勾、风控再批一个「可」。AI 把准备工作的成本压到接近零，但「最后一道工序是人」这件事，五个场景里一次都没有省略。
再回头看第 10 章的边界表，五个场景其实是它的五组注脚：AI 查数据（问数）、找异常（诊断）、起草文字（成文），但没有一个数字是它编造的；它给建议的「入口」，不给决策的「结论」；它把报告创作出来，然后退出，由引擎量产下去。你可以质疑成文的角度，但不必质疑数字本身——这句话在五个场景里，各被验证了一次。
本章小结
回到引子的问题：AI + 估值引擎到底能帮你做什么？
五个场景给了五个具体的答案：一句话出一份能进决策会的归因报告（从半天到 40 秒，且每个数字可下钻）；八点整邮箱里躺着一份口径对齐的晨报（资讯、行情、持仓、建议，同一批次的数字互相印证）；「久期太长了」五分钟后变成两套可执行的对冲方案（缺口、配比、成本、残余风险，逐项可复核）；「帮我找 Carry 最高的券」先得到一道恒等式、再得到一张排序表（口径讲在前面，排序才有意义）；「诊完怎么动」变成一页建议单（加、减、期货、IRS 四条并列，人勾 policy，不自动下单）。
但比五个答案更重要的是同一个前提：**五个场景里的每一个数字，都来自同一套引擎、同一批持仓、同一张行情快照。**报表里的 412 万和晨报里 FI-01 昨日 −497 万能对回同一张 CSV，对冲方案的 DV01 和风控例会的 DV01 是同一个数，建议单批次栏里的市值也能对回同一张 CSV——这不是 AI 的功劳，是「一个引擎，一套口径」的功劳。AI 不是第二套数；它是同一套数的新界面。
这个前提是怎么工程实现的——估值、绩效、归因、风险怎样共用同一批持仓与同一张快照，条款缺失时引擎为什么宁可报错也不猜——是下一章的主题。
亲手试试
本章本身就是「亲手试试」的展开：五个场景末尾的操作步骤，合起来就是实操包的完整读者路径。如果只做一件事，建议从场景一开始——解压实操包，对 AI 说「帮我生成上周固收组合 FI-01 的归因报告」，5 分钟后，你会拿到本书第一张属于你的报表。
然后做最后一个动作：把报表里任意一个数字挑出来，问「这个数从哪来」。**从这一问开始，你就已经在用这本书的全部内容了。**五个场景走完，还可以开放追问本包的能力边界——Mathema MCP 还能做什么、哪几步是试算、哪几步是批次已发生。完整问法见第 13 章场景六。
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建议单存量数复用 §11.2 / §11.4 / §11.5 已出场批次（FI-01 市值 64.00 亿、久期 4.78、周收益 +411.76 万、
240208/240011）。试算来自bond_unit_whatif/hedge_whatif。FIX-03 的 139 / 532 手或 10.01 亿不能直接抄到 FI-01。 ↩︎